拉闊投資 - 小勇哥 2022年11月17日
拉闊投資│今次熊市雙底形式機會大（小勇哥）
拉闊投資│今次熊市雙底形式機會大（小勇哥）
今次熊市底部，相信會以雙底形式出現。
上周四美國公佈10月CPI按年升7.7%，按月升0.4%，比市場平均預期為佳，巴克萊的預測全中。至於核心CPI按年升6.3%，按月升0.3%，同樣比市場平均預期為佳。
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由於自去年第3季初至今年第3季尾，CPI均有高基數效應的影響，往前看，11月起至明年6月，CPI升幅均會受到限制。不過，核心CPI情況則不同，高基數效應只由今年10月維持至明年3月，明年第2季要小心通脹因基數效應消失而反彈。
除了高基數效應外，核心CPI必須要看服務價格及住房租金，因兩者是該數據韌性（resilience）的根源。10月服務價格回落因醫療保險價格指數大跌，醫保在CPI籃子的比重約1%，10月按月變化由增長2.1%轉為下跌4%，對CPI影響由升0.07%轉為降0.04%，但10月實際的醫療保險費並沒有較9月大降。
為甚麼CPI的計算與現實不同呢？原因是勞工部採用新方式計算醫療保險費，以健康保險公司的留存收益衡量醫保成本。由於數據無法每月獲得，要等到國家保險監督協會每年9至10月發佈才獲得，因此今年10月至明年9月的醫保價格計算是根據2021年的留存收益。由於數據存在滯後效應，未來12個月健康險CPI將按月為負數，亦令到服務價格不再成為核心通脹高企的助力。
三風險降溫 投資者胃納升
至於住房租金，10月仍維持高位，按月升0.7%。CPI租金變動滯後於市場租金指數，證券界估計，市場租金指數約領先CPI租金4個季度。由於市場租金今年3月見頂，預期CPI租金明年3月見頂。由於住房租金佔核心通脹逾3成，核心CPI顯著回落至少要等到明年1季度，這亦與聯儲局利率點陣圖在明年第1季見頂的預測在時間上完全脗合。
不過，投資並不需要等到事實出現，只要出現邊際改善，便可以推動市場上揚。美國CPI較預期回落更深，通脹見頂的預期觸發市場情緒由極度悲觀向相反方向擺動；此外，中美元首會面，地緣政治緊張局面緩和，戰爭風險大降；再加上，中國宣布放寬防疫及房地產政策，令市場對中國經濟前景的憂慮下降。三大風險同時下降，引發投資者風險胃納大大改善，帶動股滙債齊齊急升。
小勇早在9月已提出11月是轉勢的時候，美元債及港股均是吸納對象。恒指10月31日的低點14597點很大機會成為本輪牛熊周期的低點。自2021年2月的31183下跌至14597點，跌幅達53%，為期20個月。統計1969年以來的10次牛熊周期，今次跌幅排名第六，但已是18年來最大跌幅。
參考過去9次周期，6次見底都是以雙底形式出現，只有3次是只有1個低點。有趣的是所有跌幅超過50%的熊市一律出現雙底形式。在6次雙底形式中，有4次兩個底相隔約1個月，介乎22至38日；另外兩次分別是2008-2009年兩個底相距4個半月；1982-1983年兩個底相距長達10個月。
上升基礎不穩 或二次探底
雖然港股市場的底部開始形成，但現時只是市場極度悲觀的情緒向相反方向擺動而造成的升勢，上升基礎並不穩固。小勇相信，今次熊市底部亦會以雙底形式出現。昨日恒指回落再下試底部，是否約1個月便出現第二個底呢？
要考慮這問題，要看中美兩國的發展。現時美國通脹及利率走勢已在聯儲局及市場的預期之內，美股暫時看不到有甚麼負面大衝擊。反而，要將目光放在中國，二十大之後政經形勢及政策走向的變化，從中發掘未來股市的贏家板塊，下次再談。
小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
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