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2022年11月25日 星期五

審計密探CIA - Bittermelon 2022年11月25日

審計密探CIA - Bittermelon 2022年11月25日


騰訊的餅罐
騰訊的餅罐


騰訊去年宣布實物方式派發京東後,今年宣布派發美團股份。(資料圖片)

不少朋友都喜歡投資騰訊控股(700),主要是看好其業務。不過,認識一些朋友卻看中管理層的質素。所謂沒比較沒傷害,看看另一科網巨企,因為其最高領導經常亂說話,最終拖累公司

。該公司早前更被爆出醜聞,有員工投訴疑遭上司性侵但拒受理,要公開抗議才惹起關注。相比之下,騰訊就沒有那麼多負面消息。更重要的是,當遇上大問題大麻煩時,騰訊的管理層總能找到方法應對。

近幾年因內地收緊對遊戲的監管,加上高基數效應,騰訊的收入和利潤增長已大不如前。另外,早年四出投資,很多項目都已成熟,隨時可以收割。去年5月,拙作《騰訊業績與聯營公司的潛藏價值》一文就提到,截至去年3月底,騰訊投資於聯營公司的帳面值是3,231.45億元(人民幣,下同),當中涉及上市的有2,053.5億元,包括美團(3690)、京東集團(9618)和拼多多(PDD)等。按財報披露,這些上市聯營公司同期的公允價值達到11,116.47億元,較帳面值高出9,062.97億元。換句話說,當時騰訊有超過9,000億元的「潛藏價值」沒有在財報體現。說時遲那時快,騰訊於去年12月底宣布以實物分派方式,將持有的京東股份當作股息派發給股東,今年11月以同樣方式宣派美團。

因為派發京東股份,騰訊去年產生782億元其他收益,相當於去年全年盈利的34%。那麼,這次分派美團可以獲利多少?雖然騰訊未有具體交代金額,但還是有數得計。首先,騰訊目前持有美團19.31%股權,由於持股比例不超過20%,一般來說會當成FVPL(Financial assets at fair value through profit and loss,以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產)。不過,由於騰訊的執行董事兼總裁劉熾平在美團董事會佔有一席位,會計上騰訊被視為對美團具有重大影響力,故此美團變成騰訊的聯營公司,需以權益法入帳。所謂權益法,即是將投資於美團的成本加上所佔的累計盈虧,然後計入騰訊的資產負債表。此外,美團每年的盈虧按股權所佔部分,騰訊視之為其他收入並在損益表入帳。理論上,在騰訊帳目中,美團這項投資的帳面值應與美團股東應佔權益的19.31%相若。截至今年6月底,美團股東應佔權益是1,236.21億元,按持股比例計算,這批股份的帳面值就是238.71億元。

另一方面,於宣派當日美團的股份將由聯營公司重新歸類為FVOCI (Financial assets at fair value through other comprehensive income,以公允價值計量且其變動計入其他全面收益的金融資產),以美團同日的收市價162.3港元計算,轉化為人民幣後該批股份的市值約是1,539.67億元,兩者相差的1,300.96億元隱藏價值,將會在今年第四季入帳。不過,由於近日美團的股價回落不少,最終計入全面收益的金額需等待明年派發結算日後才能確定。

會計有一門盈利管理,當中有一個方法叫「餅乾罐儲備」。騰訊持有的聯營公司好比餅乾,那麼這個餅罐目前有多大呢?不計算已派發了的京東,並且包括美團在內,截至今年6月底聯營公司的帳面值是3,102.09億元,同期的公允價值是4,700.31億元,兩者相減後得出的隱藏價值高達1,598.22億元。有著這麼大的一個餅罐,那一年遇著盈利不佳,只要宣布派餅業績即時變靚,這樣厲害的財技,盡顯管理層的質素,對吧?

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