缸邊隨筆 - 石鏡泉 2023年2月10日
《缸邊隨筆－石鏡泉》還看就業數據
《缸邊隨筆－石鏡泉》還看就業數據
《缸邊隨筆》讀者會問：港股是「牛」是「熊」？都不是。有說是「袋鼠」市，彈上彈落，
反反覆覆。如此陰陽怪氣，不單港股，美股同樣令人看不透。
美科技股近期公布的財報數據認真麻麻，其中不乏利淡股價的消息，但美股大市卻不斷趨升
。近兩天的升應是公司回購，年初至上周，標普升約９％，納指也升約１７％，有投資者就估是
「牛」，是難得機遇，但在衰退陰霾下，又怕「中伏」。這是否有點像港股兔年以來的走勢？美
股對港股可有啟示？
＊科企財報：需求在跌＊
看美股要看其經濟表現，而美經濟好壞又可從科企近期的財務報告中得見端倪：市場需求正
在下滑，包括對經濟敏感的汽車，以及中型消費品，如手機、電腦的需求，都在跌。汽車以特斯
拉為例，去年第四季生產４４萬輛，賣出４０萬輛，已連續兩季供過於求；電子產品以蘋果公司
為例，ｉＰｈｏｎｅ營收跌８﹒２％，可穿戴設備跌８﹒３％，ＭａｃＢｏｏｋ更大跌
２２﹒７％，乃７年來最差；微軟的個人電腦營收也跌了１９％。以上都是非必需品，而零售則
可反映必需品的消費需求。如看亞馬遜線上零售收入，本季度同比增長也下跌２％。
如從企業層面看，需求同樣下跌。谷歌和Ｍｅｔａ的廣告支出分別跌了３﹒６％及４％；雲
計算方面，亞馬遜、谷歌、微軟等，去年第四季度的增長都放緩，可見個人和企業的消費需求都
在跌，這其實是衰退的訊號，但最近美財長耶倫卻很樂觀，而高盛也將衰退的機會率從３５％調
低至２５％。
＊弔詭：就業與消費背馳＊
美國總統拜登日前在《國情諮文》提及，他任內創造了１，２００萬個新職位。如看美國１
月份非農業就業數據增逾５１萬，比預期的１８﹒７萬多３３萬。市場原本預期就業市場會降溫
，但１月份失業率是３﹒４％，不但比去年１月下跌了０﹒５％，更是自１９６９年以來最低。
需求或消費下降會影響企業盈利，導致企業倒閉或裁員；消費者失業導致需求下降，造成惡
性循環。去年上半年，連續兩季度ＧＤＰ出現負增長，理論上已衰退，但美儲局和經濟學家卻「
搬龍門」，指就業市場強勁，故不算衰退。
今時就業市場還比當時強勁，也是５０多年來最強勁的，而企業業績表現與市場需求背馳，
正是讓人不解的矛盾與詭異所在。據費城美儲局研究指出，美國政府的就業職位增長，有報大數
。
那麼，市場之前預期的衰退還會不會出現？美國最新的ＧＤＰ數據顯示，美國人的儲蓄率從
去年第三季２﹒７％，回升至第四季２﹒９％，而信用卡壞帳率也創歷史新低。財務頗為健康，
但有錢不花，又不似他們的作風。
美國人可能正因預期了衰退即將來臨，而一改「大花筒」作風，不大消費。既然消費與就業
會互相影響，為甚麼消費跌，失業率卻沒有變動？其中一個解釋是，企業過去兩年難請人，請到
人就不願裁員，加上預期經濟只會輕度衰退，故寧勉強支撐著，也不貿然裁員。美國過去逢１月
就裁員，季節性行業常首當其衝。今年１月，季節性行業不但沒裁員，還增加了１２﹒８萬個職
位。可見企業盈利雖有壓力，如仍能支撐，僱員便不致失業；民眾有工作，但消費意慾仍低，這
可能是美儲局最希望見到的結果：「軟著陸」。
＊軟著陸機會增＊
之前市場共識是衰退，但今時數據指向「軟著陸」的機會卻大增。美儲局態度對股市走勢尤
其有關鍵性的影響，若經濟真的軟著陸，美儲局何時轉向，反而更增市場的不確定性。鮑威爾昨
表明會續加息：「若勞工市場繼續熾熱，通脹續升，美儲局便會較市場預期加更多息。」
話雖如此，鮑威爾昨天講話其實與上周議息會議後所說的內容相似，包括最遲於明年成功遏
通脹至２％目標，而態度則被市場解讀為由「鷹」轉「鴿」，例如他說不在意短期的市場環境，
反正環境和去年１２月差不多，態度便較前軟化了。
從鮑威爾的身體語言和回應傳媒提問的積極性，可看出他對遏通脹似已胸有成竹。今時市場
環境的確比過去一季好得多，市場氣氛也不在低點。至於市場會不會續升，牛市會不會重臨，此
時此刻，相信經濟不會衰退，很大機會軟著陸（「軟著陸」買甚麼股，詳見１月２６日蕪文《應
對３種衰退的投資策略》），但也不會真升，因今時尚未具備牛市的條件。
就業火熱，通脹怎會跌？即使失業率升，通脹一日不受控，美儲局便不會轉向，而會繼續加
息，公司盈利將受壓。果如是，無論美股港股都沒有條件升。股市要升，就業市場就要降溫，這
意味著失業率回升，對社會來說，這是殘酷的事實。
投資看長線，面對看不通透的市況，做好風險管理，不沽空，還是歷久常新的道理。
《資深投資者 石鏡泉》
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
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