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2023年3月13日 星期一

金融High Tea - 陸羽仁 2023年3月13日

金融High Tea - 陸羽仁 2023年3月13日


陸羽仁 - 美國銀行爆煲 財團有危有機|金融High Tea

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美國息魔重現,中、港、美股市齊齊受壓,恒指上周插穿2萬點關,創出今年低點。雖然恒指距離去年低點尚有逾4000點距離,但個別股份跌到低位,大市又到汰弱留強的交叉點。

重演去

年10月息魔襲港股
同去年一樣,觸發港股大跌的是美國利率有向上之勢,美息高企已一段時間,對個別資產及行業開始形成壓力。過去多次金融危機,促成聯邦儲備局放寬銀根的原因,都是有金融機構爆煲,好似上世紀亞洲金融風暴以對沖基金長期資本爆煲收尾,本世紀的金融海嘯以雷曼倒閉和AIG要出手救助來結局。

這次美息向上,造成虛擬資產大幅受壓,雖然比特幣等虛擬貨幣仍然有價有市,但中介機構紛紛出事,上星期傳出美國第16大銀行矽谷銀行巨額虧損,需要大舉發新股集資。最後在路演時自揭帳目出事,大量客戶擠提,最後銀行出事,由監管機構接管。

陸羽仁和基金揸弗人傾起,她說很多矽谷大公司和創投基金在矽谷銀行開戶口,矽谷銀行收了1700億美元存款,但買了大量短期美債,聯儲局大幅加息,債價大跌,矽谷銀行出事。矽谷中人估計,在矽谷銀行的存款可能只收回5、6成,可謂重傷。市場擔心美息若再上,不少美國地區銀行可能無法承受高融資成本,加上商業物業市道滑落,美國金融業開始亮起警號,令美股連日下跌。

美息向上亦成為港股一大利淡因素,全個星期以調整為主,最後一個交易日受外圍跌市影響,恒指上周五單日急跌605點,收報19319點,國指收6445點,跌203點;科指跌148點,收報3782點。大市成交額為1664億元,創2月份以來新高。以一周計,恒指累跌1248點,創逾4個月以來周跌幅最大;國指累跌494點;科指累跌429點。

港股下穿重要心理關口,風眼來自美國利率,上周華爾街股市連日急挫,上周五最後一個交易日杜指再瀉345點。矽谷銀行陷入流動性危機,遭美國監管機構接管,為2008年全球金融危機以來最大宗的銀行倒閉事年,觸發投資者恐慌,導致金融股受壓,杜指一度下挫逾470點,連跌4個交易日。杜指連跌第4日,為近3個月以來最長跌浪,創逾4個月收市新低。以科技股為主的納指收報11138點,跌199點;標指收報3861點,挫56點或1.5%;KBW銀行股指數則挫3.9%。俗稱恐慌指數的VIX波幅指數一度急升近10%,飆高至28.97,創超過4個月新高,資金同時湧向債市避險。標普500指數11大板塊全線下跌。房地產板塊和材料板塊分別以3.25%和2.15%的跌幅領前,必需消費品板塊跌幅最小,為0.46%。總結全周,杜指回吐4.4%,為去年6月以來最差單周表現;標指下滑4.6%;納指瀉4.7%。

矽銀出事聯儲局跌落夾縫

加州金融保護與創新部(DFPI)採取行動,關閉深陷流動性危機的矽谷銀行,並已指定由聯邦存款保險公司(FDIC)負責接管,拖累全球銀行業市值蒸發數十億美元。外界擔憂矽谷銀行恐成醞釀下一個金融危機的第一塊骨牌,引發區域銀行股暴跌,多間銀行股多次跌至停牌,當中First Republic曾暴瀉53%,隨後亦短暫停牌,復牌後收挫14.8%。大行高盛及美國運通分別下滑4.2%及3.7%。

另一方面,美國上月非農業新增職位為高於預期的31.1萬,但平均薪酬按月升0.2%遜預期,失業率出乎意料升至3.6%,較預期弱的薪酬數字令儲局大幅加息機會略為減低。

從銀行出事到股債波動,有點大變前夕感覺。過去40年美國的金融危機都以金融機構出事,聯儲局「放水浮球」的方式解決,這次是否一樣呢?最大變數是通脹,在上世紀90年代初經過聯儲局大幅加息後,通脹基本上不成問題,央行必要時可大力減息,有工具可增加流通性去修復破壞的體系。由去年起出現的強勁通脹改變了這運作方式,如果通脹下跌不夠快,面對金融危機聯儲局被逼入兩難的選項,放水會令通脹更失控,有可能摧毀整個體系;不放水可能令危機惡化,引發連鎖效應,最後觸發嚴重衰退或蕭條。

聯儲局隨時置身夾縫,究竟如何應對成為不明朗因素,有中環茶友在去年10月低位入了貨,早前有不俗利潤,現在已經蒸發大半,幸好還未損手。他的觀察是現在指數雖然距離去年跌穿15000點仍有距離,但個別股份已經接近低點,這些板塊主要都是進取型的股份,由科網股至金融類都有,比較表現好的有國企龍頭股如三桶油、三隻中資電訊股,還有就是通關帶動股大幅反彈後,現在仍保留不少升幅,對經濟敏感度較高的保險股、金融股相對較弱。

另一類受壓股份是利率敏感的公用股,以收息為主的港燈(2638)為例,上周跌穿5元關口,收報4.89元,與去年10月份的低位4.68元相距4%。港燈主要在港島區發電,以商業信託形式運作,屬於保守的收息工具,性質較同屬公用股的中電(002)煤氣(003)更恬退,主要是中電、煤氣都有非香港的業務,發展空間較大之餘風險較高,港燈股價大退步,正反映了市場對利率上升的衝擊,由於美債或其他收息工具息率增高,港燈股價亦要下調變相提高股息回報。

大變前夕港燈股價沽壓重
現時富豪有兩種:一種是有銀富豪;另一種是有債富豪。有銀富豪不但富有資產,而且手頭有鬆動;有債富豪則是帳面有不少財富,但有資產亦有負債。農曆新年後,陸羽仁和兩種富豪交流財富管理心得,得到普遍印象是有銀富豪傾向少做少錯;有債富豪傾向有錢就減債。銀行存款有4、5厘,外圍利息和經濟不確定,所以連有6厘息的商業信託都有壓力,這解釋了為何通關後,復甦力度不算明顯,就是因為利息和外圍前景不大明朗,有錢人和財團的投資意欲未完全回復。

上星期矽谷銀行被接管,資金流向債市,背後邏輯是投資者避險意識提高,寧願買入風險較低的美債,同時也顯示美國銀行體系受壓,可能制約聯儲局加息的力度。現在市場估計,在銀行出事後,聯儲局下次加息不能加0.5厘,只可加0.25厘。

美債價格上升、債息下跌對公用股有利,今日港股復市,港燈這類收息工具或會有溫和反彈,其他高息股好似中資電訊股相對處境會較好。像港燈這類穩健的高息股,如果聯儲局堅持高息,短期可能受壓,但高息下美國金融業以至整個經濟體系更難承受,最終都會觸發衰退,屆時美國就要減息,穩健高息股會見到曙光,所以去到這個水平,除非有需要用錢或其他更好選擇,否則毋須急沽,反而一些受景氣影響的公司更要小心提防。

希慎投貴地 長和博食胡
受景氣影響的公司包括商廈較多的收租股,譬如太古地產(1972)、希慎(014)、領展(823)。市場近日對商廈市場看得頗淡,經濟疲弱對寫字樓需求下降、新區如九龍灣、觀塘供應增多,加上在家工作削弱需求,都不利寫字樓租金,形成夾擊之勢。幾間公司中,希慎一向作風保守,但過去幾年可能累積現金多,加上重建項目陸續完成,投地比過去多,但遇上地價高位,競投的項目成本都較高,特別是2021年5月以197.78億元與華懋合組財團投資銅鑼王商業地王。以項目最高可建樓面面積107.6萬方呎計算,每方呎樓面地價約18374元,不但較投標前估值高約15%,更遠高於第2標出價。雖然希慎財政穩健,但大型項目回報長,投資大,加上遇到高息期,負擔也是不輕,希慎現價22.4元,往績派息率有6厘,但能否維持有點疑問。

過去2年高價投地的財團受高息困擾,未買過貴地的長和(001)則乘勢出擊,集團剛提出旗下的香港聯合船塢集團,把位於青衣的香港聯合船塢,連同其北面的政府土地,一併向城規會申建1.5萬夥大型住宅群。地盤面積約214.4萬方呎,包括90.4萬方呎政府土地。申請興建44幢樓高22至48層的綜合樓宇,以提供15075夥公私營房屋。項目細分南面和北面地盤。南面地盤屬於香港聯合船塢所在,擬興建私人住宅及遊艇俱樂部,興建約34幢27至48層(包括地庫)住宅大樓,提供約10371個私人住宅單位,涉及的樓面面積近612.88萬方呎,另設有商業、幼稚園和社區設施,北面則興建公屋。過去長實系都能把握樓市低潮買平地,最成功是在1987年股災前集資100億元,然後趁金融危機替麗港城、海怡等4個大地盤完成補地價,成功「食胡」大賺特賺。現在政治經濟環境不同,聯合船塢的重建計劃天時有利,但能否趁港府「莫財」低價取得發展權,仍待討價還價,如能成功對股價應有一定補益。

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