《股林淘金－林家亨》小鵬一腳踏兩船，三角苦戀望重生
《股林淘金－林家亨》小鵬一腳踏兩船，三角苦戀望重生
《股林淘金》自從７月２７日市場公布了德國大眾汽車買入小鵬汽車（０９８６８）
４﹒９９％新股的消息，並與小鵬合作在其Ｇ９車款的基礎上，在２０２６年或之前為大眾推出
兩款新能源汽車，
連續三天小鵬股價由７０元升至９６元，筆者在當日是建議趁高沽售，之後股
價徐徐回落番至６０元區間。及至８月２８日小鵬汽車再公布收購內地出行平台滴滴全球，作價
５８﹒３５億元，但不涉及現金，而是以發行９１１３萬小鵬Ａ股支付，並和滴滴共同開發代號
「Ｍｏｎａ」的新款電能車。
在不足五個星期內小鵬連續公布兩個大型合作項目，令很多投資者一時難以計算出小鵬的未
來是好是壞？及至９月２１日，花旗銀行出報告認為小鵬的Ｇ９改款版減價超４－６萬元太廉宜
，恐防令小鵬的虧損加深，令小鵬翌日股價一直跌到６２﹒２元，跌穿了保力加通道的底線之下
近兩元。筆者今天嘗試為以上兩個合作項目把脈，為小鵬未來的股價表現作出一個探討。
＊多生孩子好打交仙女散花待收成＊
小鵬在困境之中添多了多兩個合作夥伴去拓展業務，不但沒有增加小鵬的現金開支，還獲得
大眾汽車的新資金和新訂單，對小鵬而言，何樂而不為呢？其實現時吉利汽車（００１７５）也
是營運著類似的多生孩子多打交，仙女散花待收成之拓展策略，但吉利自身卻要拿出真金白銀的
去試探市傷，而小鵬在這兩項目上是無須犯本，若成功卻可產生大利，小鵬汽車當然比吉利汽車
更加願意去試。
＊大眾憂患是小鵬之福＊
很多人奇怪堂堂一個一線的歐洲汽車品牌大眾汽車，為何竟會看上與小鵬合作呢？
很多人不知道遠在１９８４年德國大眾汽車在北京中國人民大會堂在中國總理見證下和上汽
簽署在中國組成合營公司之前，大眾只是一個微不足道的德國二線汽車品牌而矣，與當時的德國
歐寶（Ｏｐｅｌ）類似，（Ｏｐｅｌ在２０１７年己被法國標誌雪鐵龍汽車集團收購），當時大
眾出口的汽車在美洲之銷售表現僅是一般，沒有大利潤。最初大眾汽車投入中國時並沒有投入大
量資金，而是把南非的大眾汽車製造廠的舊生產模具加上幾噸舊工程圖紙搬往上海作試產，試產
後証實能成功銷售出去，才與上汽簽約組合營公司去擴產。很多看官若在１９８４年後往返中國
，步出機場後搭的計程車桑塔納，便是大眾的第一批產品！
大眾汽車過去先人一步進入中國的勇氣，加上８９年事件後美國和日本抵制不去中國投資，
令大眾汽車享受了２０年來在中國獨家坐大的順境，年年盈利大豐收，現時己經貴為全球一級的
汽車品牌，最旺盛的時候，大眾在全球的汽車利潤之中，有接近一半是由中國市場得來的。南北
大眾（上汽與一汽）的每年中國汽車銷售量是長年霸佔著中國的冠軍寶座，直到今年第二季，才
被比亞迪（０１２１１）的銷售量輕微爬了頭。中國汽車市場絕對是大眾汽車眼中會生金蛋的母
雞，今時今日由於自身發展新能源汽車技術的遲緩，大眾必需要和中國同業合作，以保住江山。
而正正今年年初開始小鵬的新車款Ｇ９銷售表現非常差勁，股價大幅下滑，但小鵬在肇慶的新廠
房落成不太久，設備仍是非常先進的，大眾在中國缺乏電能車的產能，而小鵬開工率又不足，
Ｇ９雖然銷售量是不好，那是因為價錢太昂貴，但Ｇ９的底架技術卻是大眾汽車心目中認為合適
的尺寸╱規格，故此在郎有心妾有意之下，兩者一拍即合。未來小鵬為大眾生產汽車，除了賺得
加工費外，也會減低了小鵬自身廠房的製造成本╱折舊，對縮減小鵬虧損有重要的正面作用。
另外，滴滴出行本身已經有一個型號Ｍｏｎａ設計大致完成，準備推出，但滴滴本身並不善
於汽車製造及銷售，過去兩年多已經消耗了３０多億元，再蝕下去可能未來資不抵債。現與小鵬
合作（反向購入小鵬Ａ股股份）後，滴滴的造車煩惱便即時消除，可專心於自己出行的核心業務
。由於滴滴每年都需要購入幾萬輛汽車作為網約車之用，這個訂單對小鵬而言便是交了基本墊底
費，鎖定了成本及毛利率，順境時進則可攻，逆境退則可守。另外，近期小鵬亦己宣布將近半的
自營店關閉，改由有規模的４Ｓ店代理，大幅減低營銷成本。故此小鵬汽車與大眾汽車及滴滴出
行的三角戀，在商業上的協同效益非常高，未來在汽車業務走出困局的道路上，肯定比蔚來
（９８６６）遠勝一籌。
《香港股票分析師協會永遠榮譽會長、國農證券董事總經理林家亨》
＊筆者持有比亞迪及小鵬汽車股份
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