【何車股評】何車：國藥盈利 年年新高
何車股評
日期：2023-11-27
更新時間：16:35:27
央企背景、國內龍頭藥品分銷商國藥控股（1099，H股市值268億元，H +內資總市值624億元），2009年上市，至今十四個年頭，盈利年年增長，亦即年年創新高。現時估值，較6年平均折
讓4成有多，現價入市贏面大。
上周五，恒指大跌351點，國藥是唯一不跌的成分股，收20元，升6仙，全日成交金額1.05億元，大增1.1倍。
1）國藥2009年上市，IPO價16元，現價只較IPO價高出25%，而十四年下來，盈利內當年的9.67億元人幣增至今年預測的91億元人幣，增幅8.4倍，每年複合增長高達16%。
2）2022財年（12月年結），國藥營收5,521億元人幣，按年增6%：純利85.3億元人幣，增10%，較新冠疫情前（2019財年）高出36%。
估值較往日折讓逾4成
2023財年首3Q，國藥營收4,459億元人幣，按年增10%；純利61億元人幣，按年增4%。預測全年賺91億元人幣（EPS 2.92元人幣），增6%。現價預測PE 6.3倍，較過去6年平均11.1倍折讓43%；今年預測PB 0.75倍，較6年平均1.28倍折讓41%。
3）國藥擁有全國最大的配送網絡，正轉型至分銷商+商業，又將借貸利率壓低，有助提高盈利能力，2024財年預測多賺12%，PE進一步降至5.6倍更吸引水平。
遠較復星製藥吸引
4）國藥內資股17.79億股，88.35% （15.72億股）由非上市的「國藥產業」持有。國藥產業的51%由「國藥集團」（隸屬國務院）持有，餘49%由復星製藥（2196）持有。可以推算出，復星製藥實益持有國藥內資股43.29%，或佔國藥總股數（H +內股）23.19%。
復星製藥今年預測PE 12.3倍、PB 0.95倍。一般情形，大股東估值低過旗下公司，即使所謂「holding company discount」。國藥PE與PB遠低過復星製藥，吸引力遠高於復星製藥。
北水7.5億元加碼
5）「北水」今年6月底持國藥1.122億股（8.36%），上周五增至1.479億股（11.01%），即拋下銀彈7.5億元，由24元以上至20元以下加碼。
國藥現價20元，目標27.3元，潛在升幅37%。大摩（11月）睇30元，野村（10月）睇33.31元。
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