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2024年6月24日 星期一

陶冬天下 - 陶冬 2024年6月24日

陶冬天下 - 陶冬 2024年6月24日


  又一束晨光出現在貨幣寬鬆的天際。這次是英格蘭銀行暗示,在不久的將來會考慮減息。同時,5月美國零售幾乎停止了增長,市場重新燃起了9月減息的希望,不過幾位美國聯儲局高官則呼籲市場多一些「耐心」。減息和非通脹(disinflation)是上周市場的主題,美國和德國債市引領資金成本下降,全球

股市多數向好,美元匯率則在世界各幣種中鶴立雞群。瑞士央行再度降息。

 
  美元兌一籃子貨幣(DXY)衝上今年4月以來的高位,美國政府處之泰然。上次日圓兌美元匯率一口氣跌到160,美國也沒有出聲,可是日本政府一入市幹預,耶倫馬上跳出來指責,最近甚至將日圓列入人為操縱的觀察名單。看起來美國政府十分在意美元強勢,這是為甚麼?

 
  美國政府龐大的財政赤字和聯儲局不斷地印鈔票,其實是不可持續的。過量的流動性會觸發通貨膨脹,這是常識。美國希望通過強美元,將海外資金引入美元資產,推高股市。唯有股市上漲,才能吸引散戶不斷入場,將民間的流動性消化在資產市場,而非引發實體經濟的通貨膨脹。

 
  美股市場槓桿、衍生品的最大交易者,已經悄然從機構投資者轉為散戶。從監管的角度,這一轉變是危險的,但從宏觀政策的角度,卻是正中下懷。股民參與度大升,資金湧向股市,減輕了實體經濟受到過度流動性的衝擊,進而減少了物價上漲的壓力。美元強勢,還紓緩了進口通脹的壓力。

 
  美國追求強美元,追求資產升值,已經是陽謀,官員們不僅不諱言,還大聲疾呼,偶爾遇到不聽話的匯率政策,甚至不惜發出威脅。另一方面,依賴出口的日本、德國等國家,則樂見本幣貶值。歐洲央行率先減息,其中就包含著引導匯率走弱的政策意圖,來提高出口競爭力和進一步促進旅遊業。

 
  那麼日本為甚麼要動用超過9萬億日圓幹預匯市,並惹惱美國?筆者認為日本政府不反對日圓貶值,但不喜歡過快貶值,因為那樣增大了進口成本,不利於內需復甦。從某種意義上,美國追求強美元,日歐追求弱日圓、弱歐元,倒是郎情妾願,各得其所,令匯市形成暫時性的政策均衡,直至美國利率開始向下。

 
  轉到英國的話題。英格蘭銀行如市場預期維持政策利率在5.25厘不變,拒絕為7月4日大選助力。不過該行同時指出這次是一個非常接近的決定(finely balanced decision),暗示如果通脹形勢繼續改善,減息就不遠了。央行會議同一天公布的5月CPI為2%,正好落在政策目標上,3年來英國物價首次達標,不過服務業通脹仍高。

 

  期貨市場認定,有超過50%機會英國在8月1日央行下一次開會時減息。筆者相信英國在8月減息機會頗大,年底前估計還有一次一碼減息,時間點可能比照聯儲局的減息步伐。

 
  根據YouGov民調機構預測,執政的保守黨在下議院650個席位中將僅獲得108席位,在野黨工黨則獲得425席,這將是工黨歷史上贏得議席最多的一次。《路透社》稱,連續幾屆保守黨政府災難性的表現,可能給英國帶來「歷史性時刻」。保守黨從對脫歐公投民意判斷失誤開始,在脫歐問題上一再顧此失彼,最後幾年更充滿了動盪和醜聞。

 
  經濟停滯、物價高企、移民爭議、住房危機和公共服務短缺,都會成為選舉的議題,將連續執政14年的保守黨趕下台,料是這次選舉最大的選民動力。首相辛偉誠本人也可能選舉失利,成為歷史上第一位拿不到議席的首相。

 
  對於居住海外的英國房地產投資者,焦點則在廢除原居地非英國的新居民免稅優惠上(non-dom regime)。財相侯俊偉在今年春季預算案中宣布,明年4月起,新移民只有4年緩衝期,之後稅制向英國公民看齊,只要居住在英國,就必須接受全球徵稅,不僅境內資產,境外資產也需要課稅。

 
  這個稅制變化,對新移民影響重大,但是得到保守黨和工黨的一致支持。工黨承諾不提高個人所得稅、企業所得稅、國家保險稅和消費稅的稅率,於是刀鋒指向實力微弱的新移民,盡快將他們的全球收入納入稅網,此舉也獲得多數英國選民的贊成。

 
  突如其來的稅制改變,觸發了英國高收入移民人群的逃亡潮,據報移民公司的生意比歷年多出三倍。這個人群在數量上不足以影響政府決策,但是在投資、貿易、諮詢、藝術等領域,卻是高能量的。當年脫歐主張意在限制移民流入,最後並沒有減少移民人數,但將來自東歐的貨車司機、醫院護士等短缺專業人士拒之門外,令英國經濟雪上加霜。

 
  本周焦點是美國的炮打雙燈。核心PCE通脹或錄得疫情結束以來最低的增長,而PCE消費也可能僅有溫和增長。除此之外,伊朗大選和東京CPI也值得關注。《陶冬》

 
*本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 
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