今年公司第二季或中期業績的公布期快將完結，我發現，近期公布業績的中資股之中，有不少都是比市場預期好，包括前日公布業績，昨日（29日）股價大漲逾一成的美團(03690)；又或者再前一日的安踏(02020)等等，這是反映分析員低估了公司的經營情況，還是潛意識中認為，既然內地經濟滑坡，公司
業績也不會好太多？！
今日想跟大家品評一下的，就是其中一隻業績比預期好的攜程集團(09961)。該公司第二季純利急升5.1倍至38億元（人民幣．下同），刺激股價在業績公布翌日大升9.1%，收報366.4元。
不過，我同意，這個以純利計算的業績未必能準確反映公司的經營狀況。如果以非國際會計準則，即是剔除一些公允值變動等一次性項目影響的經調整EBITDA（除息稅折舊和攤銷前利潤）計，攜程第二季的盈利增長其實是19%，這不算特別誇張，但卻是可以收貨的業績了。
去年這個時候，我在本欄寫過一篇題為《趁平去旅行，趁低買攜程》的品評，並指出，內地居民趁平出遊，我就會趁低吸納攜程，以另一種形式分享內地旅遊復甦的成果！
現在看來，這個建議算是正確呢！事緣當時攜程的股價顯著回落至257.6元的低位。往後不久，攜程股價見底回升，最高升至今年5月的452.2元，比我品評時的股價足足升了七成半。
*攜程股價波幅嚇人*
不過，攜程的股價，波幅也十分大，甚至有點驚嚇，因為見了這個高位之後，股價就開始回落。短短兩個多月間，股價急速回落近三成半，最低是今年8月5日的即市低位300.2元。這段日子中，不少朋友和讀者都問我，攜程是不是有特別問題。但我翻查了很多資料和數據，都沒有發覺攜程的經營有甚麼大問題。
結果，攜程股價跌至300元附近找到支持，股價反覆靠穩。到了本周二（27日）業績公布之後，正如上文所說，股價單日急升近一成。再者，各大券商紛紛調高攜程的盈利預測和目標價，這也引證早前攜程股價急速回落，只是技術性原因，而不是基本因素出了甚麼問題。
去年全球疫情結束後，我就開始看好攜程。理由很簡單，在各項內需之中，最能出現報復式反彈的，必然是休閒式旅遊（商務旅遊已經改變了），一來這是不能透過視像代替的；二來全世界的鬱結都太深了，必須出外呼吸一下新鮮空氣。
當時，我有一個假設，那就是，由於內地經濟疲弱，為了節省開支，出國旅遊的需求，可能要較長時間去修復；但本土旅遊則會較快地恢復，甚至超越疫情前的水平。
這個假設在攜程公布2023年首季業績時得到證實，因為該季度的國內酒店預訂量，比2022年同期增長了100%，比2019年疫情前的同期更增長了150%，但出境酒店和機票的預訂只能恢復至2019年疫情前的四成以上。
*全方位線上旅遊平台*
經過一年左右，內地人出國旅遊的需求也逐漸恢復了。在今次業績的分析員電話會議中，攜程管理層透露，跨境遊的機票和酒店預訂量，已經恢復至疫情前的110%和120%，並且高於市場預期。
由於去年下半年的基數仍然不算高，而這個勢頭又持續的話，今年下半年的營業收入增長仍然會十分可觀。但要留意的是，無論酒店房價或者機票價格都有向下趨勢，相信主要因為供應增加，令價格有下調壓力。不過，另一方面，由於外國人對來華旅遊的興趣也增加了，令上半年入境旅遊的預訂量按年大升近兩倍。
由於攜程不僅是內地最大的網上一站式旅遊平台，以全球計，她也佔有一定市場份額，因此，以內地市場作為一個核心，無論是中國人出外，或者外國人來華，都有很大機會採用攜程的平台（我自己就是其中之一，尤其是到內地出差或出遊，我都是用攜程的平台），所以，復常後的攜程，將會是一隻全方位的旅遊服務網上平台，盈利會持續增長一段時間。
當然，經過今年之後，基數已經超越2019年疫情前的水平，增長只會回復正常。但由於過去幾個季度，攜程的業績增長都優於預期，現時的估值水平仍算便宜，上半年的每股盈利已達12.46元，全年應該可以達到24元以上的水平。
如果以15倍市盈率推算，股價至少可值400元。如果以20倍市盈率計，股價更可升至528元左右。但短期來說，我認為應該可以5月份的高位450元為目標。
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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