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2024年8月8日 星期四

拉闊投資 - 小勇哥 2024年8月8日

拉闊投資 - 小勇哥 2024年8月8日




近日日圓套息交易拆倉,拖累市場出現大震盪。 (ryasick via Getty Images)

由於日本加息及美國失業率急升,8月首三個交易日,全球股匯債市場均劇烈震盪,日圓狂飈,美債急升,全球股市大跌。日本日經指數3日跌近20%;美國三大指數納指標指及道指分別下跌了12%、8%、6

%。不少評論稱,全球金融市場大波動的元兇是套息交易(Carry trade)大拆倉。

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套息交易就是借入低息貨幣,投資高回報率的資產。發達經濟體中,日本多年利率最低,近30年有一段長時間處於零利率或負利率,日圓因而成為全球套息交易最主流的融資貨幣。在套息交易結構中,負債端是日圓;資產端是高收益率資產,近年以美元資產為主。

過去兩年沽日圓買美資產當道,因儲局16個月內將利率由零提升至5.5厘,日本則維持不變。借入近零成本的貨幣買美元資產,既安全,回報亦高。若買美股尤其是科技龍頭股,回報更高。過去兩年,這類資金大多投向美國科技龍頭,所以美元兌日圓匯率與納斯達克100指數相關性較強。

日圓兩年多貶值28%
今次套息交易大拆倉正是因為負債端成本上升,同時資產端回報率下降或確定性降低。自美國開始加息,日圓便不斷貶值,美元兌日圓由2022年3月的115,升至2024年7月初160日圓,最高見161.951。兩年多時間,日圓貶值了28%,回到1986年的水平。

今年3月日本首次加息10點子,之後只有口頭幹預。及至7月初美元升破的160日圓,日本開始幹預匯市,日圓逐漸升值,套息交易漸收縮。上週四,日本再加息15點子至0.25%。日央行表明,如果經濟和物價走勢符合預測,將繼續加息。

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雖然負債端成本上升,但未必觸發套息交易大規模拆倉,除非資產端回報率有變。隨著美國6月CPI數據顯示通脹降溫,7月製造業商業活動加速萎縮,ISM 製造業採購經理人指數降至46.8。再低於預期。更重要的是7月新增非農11.4萬人,大幅低於6月的17.9萬,失業率更由4.1%升至4.3%,觸發了「薩姆法則」,加劇市場對經濟衰退的憂慮。

失業率觸發衰退指標
薩姆法則由聯儲局經濟學家薩姆(Claudia Sahm)提出。每當美國3個月失業率移動平均值,減去前一年失業率低點,所得數值超過0.5%時,意味著經濟正經歷衰退階段。這指標在過去每次衰退皆有出現,因此市場的減息交易已完全讓位給衰退交易,全面去槓桿正是過去數天市場的狀況。

至於套息交易大拆倉是否結束,市場各執一詞。摩通指出,套息交易平倉只完成50%至60%。最好是在現時水平企穩,但在許多類似情況下,趨勢往往持續,只是速度減慢。花旗也表示,套息結束需美國減三次息,時間至少6個月。高盛及法興認為,套息交易平倉已近尾聲,7月23日數據顯示日圓空頭頭寸處於歷史高位(約50億美元),由於涉及追孖展,預計60至80%的頭寸已被清算。

市場大波動,保守至上。每當市場炒衰退,防守板塊都有不錯升幅,例如必需消費、醫療保健及公用事業等板塊。除了美國相關板塊外,中國同業有利好政策出台更值得關注。

鐵路公路股改革價格
上月舉行的三中全會涉及公用事業有以下四點:(1)推進能源、鐵路、電信、水利、公用事業等行業自然壟斷環節獨立運營和競爭性環節市場化改革。(2)推進水、能源、交通等領域價格改革。(3)加快發展物聯網,健全一體銜接的流通規則標準,降低全社會物流成本。(4)深化綜合交通運輸體系改革,推進鐵路體制改革,發展通用航空和低空經濟,推動收費公路政策優化。

數月前,小勇推介北控水務(371)及上實(363)提及內地水費正經歷全國性加價周期。電費及燃氣費等民生消費行業亦紛紛加價。除了水電氣外,鐵路及收費公路亦會市場化改革。前者已開始試行彈性車費;後者因《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》5月起實施,國家發改委法規司曾表示,將高速公路的特許經營權由25至30年,最長延長至40年,對上市的公路股甚有利。

小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄隔周四刊出
拉闊投資 - 小勇哥 舊文
本文作轉載及備份之用 來源 source: http://hk.finance.yahoo.com