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2024年9月17日 星期二

專家點評 - 林嘉麒 2024年9月17日

專家點評 - 林嘉麒 2024年9月17日


林嘉麒:資產價格料隨美國減息生變 林嘉麒


本周投資市場重大事件是美國聯儲局議息,重大的原因不單止是減息周期的開始,資金將重新部署。由於今輪加息潮是近10年罕見,惟資本市場一定是根據過去歷史對減息的影響作比較,因此認為投資者要相當小心處理減息潮開始後的變化。

理論上,減息利好經濟、股市

、債市及商品等表現。簡單而言,利好股市原因是減息降低企業的借貸成本,推動經濟增長,並有助於股市上升。其中,特別看好科技股和高增長股,通常在低利率環境中表現良好,因為較低的借貸成本有助於加速其發展計劃。

資金先行流入債券市場
債券方面,債券價格會在利率下降時上升,特別是年期較長的債券。事實上,一如所料,近期資金已持續流入債券市場,相信債券投資者已獲利甚豐。在美元相對貶值下,減息降低了美元計價資產(如美國國債及銀行定期存款)的收益率,投資者因此轉而尋求較高的回報,例如其他地區或其他貨幣計價的股票、房地產或新興市場。

既然投資者本周深信減息期會開始,市場人士關注的焦點是甚麼?當然是減息的速度和幅度。較進取的投資者認為,近期美國經濟數據表現疲弱,誘使聯儲局將大幅減息。先回顧一下美國自2022年3月進入加息周期,到去年7月息口見頂。首次加息是以0.25厘開始,第二次加息升至半厘,第三次更加息0.75厘,其後再大手加了3次0.75厘後,於2022年12月加息減慢至半厘,由去年2月開始,加息也是每次0.25厘。

由此可見,聯儲局一直以漸進式的方式去加息。至於減息呢?2019年8月和及後兩次都是減息0.25厘,就在面對新冠疫情對經濟突如其來的攻擊,2020年3月3日減半厘,同月16日再減一厘。撇除突發事件,聯儲局是以同樣的保守形式進行減息。

有趣的是,觀察近期FedWatch工具預期,減息的看法是極為波動,上周在非農數據出台後,減息半厘的機率升至40%,消費物價指數(CPI)公布後大跌至14%,但上周四公布完生產物價指數(PPI)後,又再反彈至43%;而保守點的減息0.25厘機率,期間由60%大增至86%,最後回落至57%。

倘經濟轉弱 股市未必升
總括而言,聯儲局在加息或減息周期開始時,一直是採保守態度,開順了,才會加速,因此認為第一次便減息半厘的可能性不大。另外,以交易員的估算,市場對於聯儲局減息的機率會因為一丁點消息而變化得極大,可以想像,在本周議息後,不同資產級別的價格可能出現極大的波動,作為投資者要格外小心。

港股股民可能最關心的是,港股在減息期開始的表現。總體來說,從表面看來,一旦央行減息放水,信貸成本降低,有利市場流動性,將利好股市。然而,上兩次美國的減息周期,港美股市均下行。於2001年及2007年美國有兩次大型減息周期,分別減息12次及10次。於這兩次減息期間,道指及恒生指數均下行,要在減息期進入尾聲,股市始出現動力。原因很簡單,經濟好的話,何需減息?長期減息即代表經濟差,需要靠減息才可推動經濟。

元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為註冊持牌人士)

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