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2024年9月20日 星期五

審計密探CIA - Bittermelon 2024年9月20日

審計密探CIA - Bittermelon 2024年9月20日


Temu收入是個謎
Temu收入是個謎


除非拼多多披露Temu的相關數據,否則收入增長仍然是個謎。(路透社)

內地電商平台拼多多(PDD),早前市值一度超過行業龍頭阿里巴巴(9988, BABA),一時成為佳話。不過,股價隨後因多個不利因素而輾轉回落,包括憂慮美

國制裁,以及管理層在最近的業績電話會議中放負。除表示受市場競爭激烈影響,預計未來收入增長將放緩。短期利潤受壓,長期盈利能力更可能下降外,更明言公司仍處於投入階段,未來數年不會進行回購和派息。受管理層這般的極端負面言論影響,令近期股價跌至谷底。

坦白講,若只論對投資者的態度,拼多多不似是一間超過千億美元市值的公司,因為一丁點大行風範也沒有。先不說不肯回購和派息,單是財務和營運數據披露水平就叫人失望。例如電商的重要指標GMV(商品成交金額,Gross Merchandise Volume),自2022財年開始就停止披露,理由也很離奇,說是管理層認為GMV不再是追蹤公司發展的良好指標雲雲。



不是說公司仍處於投入階段嗎?這就離不開搶市佔率,不看GMV又如何知道自己與對手的距離?當然,其他電商如阿里巴巴和京東(9618, JD)也不再披露GMV,但至少仍會告訴投資者期間的升跌幅,而不像拼多多般索性不提。

更有趣的是,拼多多的全球化業務明明已經拓展至多個海外市場,但不論是年報還是季報,都沒有列出來自海外的收入和盈利。按照會計準則,分部資訊的列報基準應與向首席經營決策者的內部報告相同。拼多多正正就是用這個理由,在財報中表示,「集團聯席執行長作為主要營運決策者,在決定分配資源及評估本集團整體績效時,會審閱經營指標及綜合財務報表,因此,本集團只有一個報告分部。本集團作為單一分部運作和管理其業務」。我們不禁要問,內地市場早已成熟,海外市場卻仍在發展,還未計兩者的文化、稅制、消費習慣等差異,如何將兩者當成「單一分部運作」,實在耐人尋味。



此外,於2023年,拼多多收入升90%至2476.39億元(人民幣,下同),今年首兩季也分別升131%至868.12億元和86%至970.6億元。升幅那麼高,坊間猜測是海外業務Temu增長所致。但奇怪的是,在解釋財報不作分部披露時,管理層提到「由於本集團幾乎所有長期資產均位於中國,且本集團幾乎所有收入均來自中國境內,因此未呈列地理分部」。會計行業對「重要」或「主要」的定義慣常以5%來劃界,既然財報說收入主要來自內地,想必海外收入佔比低於5%,否則核數師也不會首肯吧?可是,根據坊間不同機構的估算,Temu對拼多多的收入貢獻超過兩成之多,兩者差距那麼大實屬罕見。



究竟拼多多的收入增長是否靠Temu?如果是,為何沒有列出海外收入?如果不是,那麼增長從何而來?除非拼多多披露Temu的相關數據,否則收入增長仍然是個謎。純粹個人意見,對於披露水平不理想的上市企業,特別是關乎估值的數據,瓜瓜只有一個做法,就是不碰為妙。

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