【周期操盤手】小龍：油價升，股市就一定跌？翻查20年數據，原來美元才是更值得留意的風險訊號
周期操盤手
日期：2026-10-16
更新時間：14:41:07
相比油價或美債息，美元走強可能對股票市場構成更大壓力。這令我產生興趣，於是翻查2006年至2025年共20年的WTI原油、美
元指數、恒生指數及納斯達克綜合指數數據，希望從歷史走勢中找出一些線索。
首先，最令我意外的是油價與股市的關係。過去20年，WTI油價與恒指月度回報的相關係數只有+0.163，與納指則為+0.208。兩者不但沒有明顯負相關，反而呈現輕微正相關。再看油價劇烈波動的月份，結果更加有趣。研究期間，油價單月上升10%或以上共有28次，恒指在這些月份平均上升1.39%，納指平均上升1.87%。相反，油價單月下跌10%或以上共有24次，恒指平均下跌3.37%，納指亦平均下跌1.90%。換句話說，油價大升時，股票市場未必下跌；油價大跌時，股市亦未必受惠。其實背後的道理並不難理解。如果油價上升源自環球經濟復甦，工廠增加生產、企業擴大投資，能源需求自然上升。這種情況下，油價和企業盈利可以同步增長，股市反而有機會向好。
2009年便是一個例子。當年WTI油價大升79.8%，恒指卻同時上升51.9%，納指亦上升43.6%。如果單憑油價上升便認定股市要跌，恐怕會錯過整輪反彈。當然，若油價急升來自戰爭、石油供應受阻或其他突發事件，對經濟的影響便可能完全不同。因此，分析油價不能只看升跌幅度，更需要理解背後究竟是需求改善，還是供應受到衝擊。
比油價，這次數據研究最吸引我注意的反而是美元指數。2006年至2025年間，美元指數與恒指月度回報的相關係數達到-0.514，與納指則為-0.385。這種負相關關係，明顯比油價與股市之間的關係強。尤其是港股，美元強弱似乎與市場表現存在相當密切的反向關係。
為何美元如此重要？我認為關鍵不只是匯率，而是美元背後反映的國際資金環境。
當全球投資者擔心經濟前景，資金往往傾向流入美元及相對安全的資產。另一方面，如果美國利率持續偏高，也可能吸引國際資金留在美元市場，令其他股票市場面對資金壓力。
另一個我會留意的訊號，是美元高收益企業債市場，當投資者開始擔心企業還款能力，或融資環境轉差，高收益債券可能率先承受壓力。不過，高收益公司債價格也受利率變化影響，因此最好配合高收益債信貸利差一起分析。假如美元持續走強、信貸利差擴大，而半導體及大型科技股又相繼失去上升動力，我便會更加審慎看待股市後市。這次翻查20年歷史數據，令我最大的體會是，很多市場上流傳已久的投資觀念，其實值得重新檢視。
油價升，不一定利淡股市；油價跌，也不一定代表好消息。相比單獨觀察油價，我反而更重視美元走勢、資金流向、信貸環境，以及科技股的盈利和估值是否互相配合。
市場真正值得警惕的，可能不是油價升得有多快，而是全球資金環境是否正在悄悄改變。而年底的回套是否準確在開始呢？
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