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2012年7月31日 星期二

論盡股壇 - 黃偉康 2012年7月31日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年7月31日
黃偉康 論盡股壇 獅子病好了麼?
在《都市》撰寫了文章多年,總會預留兩天給?豐控股(005),分別是中期及全年業績公布後,所以筆風雖然改變,但這兩天不會有任何改變,原因除了不少香港人都投資?控之外,?豐銀行某程度上,亦代表香港的

核心價值,每一個人都希望?豐控股健健康康,所以當07年美國出現次按風暴,又或者08年雷曼兄弟倒閉,對?控帶來沉重打擊,不少香港人都會覺得傷感,同時亦希望這頭獅子可以快一點甦醒過來。

仍然是那一句話,在歐智華帶領下,?控真的有不一樣的表現,可是一頭病入膏肓的獅子,是否看一兩次醫生,就可以藥到病除?答案是業務重組,?控做得相當成功,尤其是2011年至今,?控出售資產的數目達36宗,同時間為今次業績帶來43億美元的稅前盈利,當然,以127億美元的總稅前利潤比較,43億美元佔的比率相當高,所以?控之後的利潤,一旦缺乏出售資產的收益,是否可以維持,絕對是一大隱憂,但幸好的是完成出售,又或者已經入帳的資產交易,只處於單位數字的水平,所以未來1年,?控仍然可以靠出售資產,造出維持利潤的表現,問題要到2013年下半年才會浮現。

事實上,?控現時面對的問題為重組後,核心業務發展是否可以有理想表現,這可以先從地區分布作分析,錄得雙位數字稅前利潤增長的地區有3個,分別為香港、亞太其他地區,以及北美洲,但要留心的是北美洲稅前利潤增長來自業務出售,同時由於?控對北美業務已採取半放棄的態度,所以盈利增長空間有限,反而有倒退的機會。亦即是說,?控極依賴香港及亞太其他地區,推動核心業務稅前盈利繼續錄得增長。

香港的問題,未來3個月隱憂不大,因為按揭收入及個人理財業務仍然可以為?控帶來增長動力,可是本地樓市並非全無隱憂,一旦熱錢外流,那麼香港金融市場可以在極短時間內產生巨大變化,故此我只可以說未來3個月問題不大。至於亞太其他地區,相信?控的管理層亦不會覺得印度及韓國等地區值得依賴,所以歐智華在業績報告中重點提及中國市場,認為如果中國推出更多貨幣等刺激經濟政策,中國經濟增長將可以超過8%。由歐智華的言論可以看到,?控對中國市場充滿期待,亦可能成為?控3頭馬車中,唯一暫時可以依賴的馬匹,繼續推動?控業績向前,可是中國面對結構性經濟問題,已令內地銀行業發展出現極大的阻礙及隱憂,?控真的可以獨善其身嗎?

最後有幾個潛在風險,投資者要留意:一、美國洗黑錢訴訟,?控現在撥備只有7億美元,但根據過往的案例,罰款可以是涉及金額30%至100%,所以最少?控可能需要撥備60億美元,即現時撥備金額極度不足夠;二、平均普通股東權益回報率,雖然較去年下半年有所回升,但仍遠低於去年同期的12.3%,只有10.5%,代表節流的同時,?控的成本效益表現仍然未如理想;三、3大主要傳統業務包括淨利息收益、費用收益淨額、交易收益淨額都出現按年倒退之現象,這代表?控核心營運仍然面對一定的困難,這絕對是?控未來業績的隱憂所在。

雖然2012年?控的業績仍可靠出售業務等特殊收益支持,但2013年的利潤仍然有極多不明朗因素存在,所以將?控未來6個月股價波動範圍定於58至70元之間,由於現時股價偏向波幅上限,所以建議投資者暫時減持?控股份。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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