王冠一財經專欄：憧憬買債防中空寶
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/07/30, 週一
在市場對歐元區瓦解風險提升感到憂心忡忡、一片悲觀情緒瀰漫之際，歐洲央行行長德拉吉聊聊數語，令黑洞露出曙光。歐洲股市受提振，德法股市升幅約3%，意大利上升5.6%，西班牙股市更升逾6%，創逾26個月最大單日升幅，美股三大指數亦強力反彈，標普500指數更中止了之前連跌4個交易日的疲弱勢頭。歐元錄得7月最大單日升幅，而與風險掛?的商品亦全面反彈，無論油金均成功延續升浪。
德拉吉的言論其實並沒有太大驚喜，他表示，「在權限允許下，歐洲央行已準備好不惜一切去維護單一貨幣」，又指「周邊國家債券不合理地高的風險溢價，正妨礙著歐洲央行實施貨幣政策」，更煞有介事地稱「相信我，力度必然會足夠」。
投資者對其言論的解讀為，歐洲央行很快便會採取措施去紓緩周邊國家國債的沽壓，而最直接了當的做法便是恢復購買歐豬國家的國債，以壓低高企的借貸成本。
歐洲央行已連續19周未有於二手市場購買成員國國債，期間意大利和西班牙的孳息持續飆升，尤其西班牙2年和十年指標孳息雙雙破頂，齊齊升破7%的危險界線，2年孳息曾觸及7.15%，十年孳息最高見過7.75%。於德拉吉發表言論後，孳息應聲滑落，2年孳息大幅回落75基點，至5.67%，十年則降至6.94%，下跌44基點。意大利2年和十年孳息亦跌至4.06%和6.05%，下跌89基點和39基點。
實際上，德拉吉並沒有指出歐洲央行會採取哪種手段，恢復購買歐豬國家債券，只是市場一廂情願。購買歐豬國債與否，是極富爭論性的議題，德國一直視做法為大不韙，本來極有機會接特里謝班執掌歐洲央行的前德國央行行長韋伯〔Axel Weber〕，以及歐洲央行決策局成員史塔克〔Juergen Stark〕，便先後因此而呈辭，以表達對歐洲央行購債的不滿。
事實上，購買歐豬國債能否幫助消弭危機亦甚具爭議性，歐洲央行當日購買希臘、葡萄牙和愛爾蘭國債，但仍無法增強市場信心，三隻小豬最終亦被國際融資市場拒諸門外，要按動警鐘求救。去年歐洲央行亦有在二手市場支持意大利和西班牙國債，效果亦不彰，去年夏季至年底未停購周邊國家國債前，歐洲央行購入了約1600億歐元的國債，西意孳息仍愈走愈高，直至歐洲央行去年底和今年2月底推出兩輪長期再融資運作〔LTROs〕，兩國的國債孳息才除除滑落。
4月開始兩國孳息再度蠢蠢欲動，其後不斷走高，是西班牙政府和銀行暴露的財政問題愈來愈多，歐洲央行停止買債，只是市場其中一個推諉借口，即使未停買債，亦未必可以阻止問題多多的西班牙孳息上揚，最多是上升步伐會較慢而矣。更何況歐洲央行的資產負債表規模較聯儲局更大，不斷吸納歐豬國債，會導致質素差劣的資產充斥，埋下更大的炸彈，此顧慮亦令歐洲央行投鼠忌器。
事實上，歐洲央行另一委員諾沃特尼〔Ewald Nowotny〕兩日前亦露口風，指歐洲央行內部曾就應否向歐洲永久紓困基金ESM發銀行牌照進行激辯，若成事則ESM可向歐洲央行貸款買歐債，把原來7500億歐元彈藥大幅提升，對挽救西班牙及意大利幫助更大。所以，憧憬歐洲央行恢復買債，可能會捉錯用神，提防中空寶，即使估中，效果亦可能曇花一現。反而ESM能否取得銀行牌照，對化解歐債危機功用更大，亦更值得投資者關注。
王冠一
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