品中資 - 李飛揚 2012年7月31日
31/07/2012 11:33
《品中資－羅國森》太保(２６０１)新華保險(１３３６)欠吸引
《品中資》港股過去兩個交易日大幅反彈，單是昨日便進帳３１０點，恆生指數收報
１９５８５點。但有趣的是，整個內險股板塊中，就只有我上日所選的中國平安(０２３１８，
下稱平保)有進帳，收市升了１﹒２％，報６０﹒７５元。
其餘的中國人壽(０２６２８，下稱國壽)和中國太保(０２６０１，下稱太保)只能沿地
踏步，而另外兩隻內險股新華保險(０１３３６，下稱新華)和中國財險(０２３２８，下稱財
險)更逆市下跌，實在令人有點意外。
上日的品評中我提到，如果從業務改善的幅度看，平保明顯比國壽優勝，因此，從投資角度
，現階段我會選平保而棄國壽。
在此我想再補充一點，如果以早前公布的２０１２年首季業績比較，平保也是最好的一家。
今年首季，保險業的經營環境仍然欠佳，但平保的盈利仍然有增長，雖然幅度只有低單位數的４
﹒３％，但已經冠絕內險板塊，因為同期國壽、太保和新華都顯著倒退。
至於內地最大的產險股中國財險，只公布首季的保費收入增長１１％，但仍要看賠付的情況
，以及投資的收益才能斷定首季是否有增長，而我估計，平保應該是今年首季，業績最好的一隻
內險股。
如果撇除國壽和平保，餘下還有三隻保險股，其中兩隻是壽險相關的股票，另一隻是從事財
產保險的中國財險，這一隻股票我留待下次再評。今日我想再檢視一下太保和新華這兩隻壽險相
關的內險股。
＊太保估值偏高＊
記得大約三年前當太保在港上市時，我在本欄曾經品評過她，還形容她是三分一隻國壽，因
為以當時的上市規模計，無論營業額、盈利或市值，太保都只及國壽的三分之一。而將太保和國
壽比較，因為太保和國壽都是純粹的人壽保險股，平保則是所謂混業經營的金融集團。
經過大約三年的發展，現階段的太保，除了市值仍然停滯不前之外，她的營業額和盈利其實
已經有進展，尤其是營業額，去年太保的營業額差不多已經是國壽的二分一！
可能是投資者憧憬太保的增長會比國壽和平保高，所以，一直以來，太保的估值都高踞不下
，現時太保的２０１２年預測市盈率仍然接近２０倍，比國壽和平保的１４－１５倍為高，那從
投資角度就欠吸引力了！
＊新華業務欠亮點＊
至於去年底才來港上市，「資歷」最淺的新華保險，則是內地四大壽險經營商之一，市場佔
有率大約９％，與第三大的太保可說叮噹馬頭。但當時我已經用「缺點多於優點」來形容新華。
新華業務欠亮點
一方面，新華的業務主要集中分紅型的壽險(佔九成業務)，不過，她不是真正派現金紅利
予保單持有人，而是以增加保額來代替派紅利，有點像股票的以股代息做法。
這樣做的好處是公司不會涉及真正的現金支出，但中長？則對公司的償付能力造成壓力。因此，
新華去年來港上市的主要目的就是增資，以提高公司的償付能力。另外，新華的壽險生意中，高
峰期時有大約六成生意是躉繳，即一筆過付款。多賣躉繳的保單，對當年的生意會有很大幫助，
因為每張單的保費都很大，但問題是明年或後年的生意如何？從另一個角度看，如果能多做分期
繳費的保單，未來幾年的收入便較有保證，即是新業務就很有價值！
還有的是，新華大約有六成生意來自銀行銷售渠道，但早前的品評中我已經指出，去年起監
管機構收緊銀行銷售保險公司產品的限制，會對以銀行為主要銷售渠道的保險公司造成打擊，新
華就是其中一家。
因此，在各有缺點的情況下，如果在內險股之中要我「投」，我會投平保而不是國壽，更不
會投其餘兩家內險股。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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