品中資 - 李飛揚 2012年8月31日
31/08/2012 10:02
《品中資－羅國森》中移動(００９４１)勝在高息！
《品中資》無可否認，中移動(００９４１)今年上半年的業績不算太好，機構投資者在業
績公布後大手沽中移動，轉投中國聯通(００７６２，下稱聯通)和中電信(００７２８)實在
無可厚非。或者應該這樣說，機構投資者年初以來對中移動可能過份樂觀了，又或者，他們對聯
通和中電信是過份悲觀？！
雖然我一直看淡聯通，但我也同意，甚至是一早已經預期，在３Ｇ帶動下，聯通或者中電信
，都可以拉近和中移動的距離。現在這個預期算是實現了一部份。
無他，在政策支持下，聯通採用了最成熟的３Ｇ制式，即歐洲通行的ＧＳＭ制式，而中移動
則被「委派」發展國產的ＴＤ－ＳＣＤＭＡ３Ｇ制式，令她的開發成本和風險都較其他兩個對手
為高，這一役，未打都知道是先吃了眼前虧(中電信則採用北美通行的ＣＤＭＡ制式)。
另外，她又成功拉攏蘋果公司與之合作，推出與ｉＰｈｏｎｅ掛勾的月費計劃，成功搶佔高
端用戶的市場。２Ｇ年代時，聯通的客戶群主要以低端客戶為主，因為她們的網絡質素不及中移
動。
今年上半年，聯通的移動用戶ＡＲＰＵ(平均每月每戶收入)比去年同期上升了２﹒８％，
達到４８﹒１元(人民幣．下同)；而在移動服務收入中，非語音業務收入貢獻達到４０﹒６％
，而３Ｇ收入則達到４４﹒６％。
單計３Ｇ業務，聯通今年上半年，淨增加１７５１﹒１萬個用戶，令３Ｇ用戶總數達到
５７５３﹒０萬個；她們的ＡＲＰＵ和每月每戶平均數據用量繼續領先行業水平，分別為
９１﹒８元和１３８﹒３ＭＢ；３Ｇ服務收入比去年同期增長了一倍，達到２７７﹒５億元，規
模效益逐步浮現，而３Ｇ用戶中，合約用戶比例達到４７﹒７％，比去年底增加了１２﹒３個百
分點。
＊聯通３Ｇ業務熬出頭＊
只要比較一下三家公司的３Ｇ用戶數目，就可以清楚顯示，她們的規模和發展速度。現時三
家公司的客戶數量頗接近，但今年上半年，聯通的３Ｇ用戶增長最多，合共為１７５１萬個，令
３Ｇ用戶總數達到５７５３萬個，雖然不及中移動的６７００多萬個，但上客量則多於而中移動
的１５８７萬個；至於中電信，無論新增客戶數量和總數，暫時都是三家公司之中最低的一家，
上半年只增加了１４６７萬個３Ｇ用戶，總人數為５０９６萬個。
部分分析認為，經過多年發展，並在手機補貼的營銷手法配合下，聯通在３Ｇ市場總算熬出
頭了。至少，聯通的３Ｇ用戶數目持續穩定地增長，而手機補貼的開支也有下降趨勢。不過，我
想指出的是，當３Ｇ的競爭好像還只是剛開始時，市場已經開始醞釀４Ｇ了。
＊等待４Ｇ中移動還要守＊
初步看來，中移動在４Ｇ的發展，似乎有機會扭轉３Ｇ年代的弱勢。工信部早前於６個城市
試行ＴＤ－ＬＴＥ技術(即４Ｇ)，初步得到不錯反應，只是還沒決定何時發４Ｇ牌。如果一切
順利，中移動有機會於４Ｇ年代取回競爭的主導權。
這裏想岔開一筆，香港的３Ｇ市場已經開到荼薇，現在各大電訊商正準備搶佔４Ｇ市場；但
內地的電信市場，現在的主戰場還在３Ｇ，４Ｇ的正面交鋒可能還要再過一至兩年。
所以，中移動過去半年的股價強勢，有可能難以維持下去，不過，以一隻年賺１２００億元
的巨無霸股份來說，現時的估值仍不過是１０倍左右的市盈率，加上４厘以上的股息率，就算
４Ｇ暫時只是一個願景，我相信，她的股價也不致於會再大跌。所以，一直持有中移動的投資者
，我認為還是應該守下去，未入市的，８０元左右也是不錯的吸納水平。
至於聯通和中電信，我認為，小投資者還是不要沾手，留待機構投資者參與算了，因為她們
的股價相對更反覆，反正她們的息率一點也不吸引。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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