王冠一財經專欄：歐債未紓市場麻木
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/08/30, 週四
歐洲央行行長德拉吉宣佈，因公務繁忙，未暇出席月底的懷俄明州〔Jackson Hole〕央行年會，歐洲央行其他委員屆時亦會全數缺席。市場本以為可以在央行年會中透過德拉吉的演說內容套取口風，取得更多歐洲央行出招穩定歐債危機的玄機，但事與願違，央行年會的焦點將集中於伯南克的「危機後貨幣政策」〔Monetary Policy since the Crisis〕演辭內容，但單看主題則傾向回顧多於前瞻，未必可以為金融市場再帶出高潮。
從好處著想，德拉吉與一眾管治委員成員缺席央行年會，是忙於進行「腦震盪」，希望在9月6日的議息會議能提出足以壓低財困成員國舉債成本的方案，不再等候德國憲制法庭就歐洲穩定機制〔ESM〕是否違憲的裁決，市場亦因此而雀躍，歐元更應聲上揚。不過，從壞處設想，歐洲央行要爭取時間去解決問題，反映歐債危機又再惡化，以致歐洲央行亦急不及待。
歐洲仍然好淡消息交替。好消息是西意兩國週二拍債結果均見理想。西班牙售出16.7億3個月票據，平均孳息由上月底的2.434%急降至0.946%；2年票據的孳息亦降至3.67%；意大利拍2年通脹掛?零息票據籌得30億歐元，所付成本為3.064%，亦遠低於上次的4.86%。拍債成績理想，不一定是歐債危機紓緩，反而可能與投資者對危機漸感麻木，以及與憧憬歐洲央行會出手有關。
西班牙仍然利淡消息纏身。政府把次季GDP增長年率由初值的負1%往下修訂至負1.3%，季度跌幅則維持在初值的負0.4%，萎縮程度深於預期。另一則壞消息是西班牙銀行體系存款持續流失，7月底總額為1.509萬億歐元，較6月的1.583萬億減少了接近5%，相比起其他歐國家希臘和愛爾蘭分別回升了2%和1%，葡萄牙和意大利則持平，西班牙國民對銀行體系的信心明顯較脆弱。
更壞消息為國內最大自治區加泰羅尼亞政府宣佈，將向中央申請50.23億歐元的資金援助，成為繼巴倫尼亞和穆爾西亞後第3個尋求援助的地方政府。加泰羅尼亞政府發言人表示，現時已沒有資金營運及償還債務，7月開始更已停止向醫院、養老院及其他社會服務撥款，但強調援助必須不存在任何政治條件。加泰羅尼亞的經濟規模與葡萄牙不相伯仲，負債420億歐元，已佔去該地區GDP的21%。
西班牙連續3季GDP錄得萎縮，去年第4季負增長0.5%、今年首季負增長0.3%，次季則負增長0.4%，失業率高達24.63%，更冠絕歐元區。最新數據顯示，出口較去年增長3.3%，但不足以抵銷國內需求跌幅由首季修訂後3.2%擴大至3.9%的負面影響。市場估計，舉債成本若持續居高不下，西班牙最快於9月中便需要提出全面救助要求。
事實上，歐豬五國中，希臘已被視為無可救藥，愛爾蘭經濟改善程度備受讚揚，意大利近期未再成為風眼，餘下兩國則市場對葡萄牙的前景較西班牙更樂觀。葡萄牙於接受780億歐元援助後，雖然經濟因緊縮措施仍在吊鹽水，但「三巨頭」於4月作第三度評估後，亦對葡萄牙財政改革的努力感滿意。
葡萄牙2年孳息跌穿5%，創逾1年新低，10年孳息亦於本月初跌穿9%，信貸違約掉期〔CDS〕成本較5月時減半，由1月底高位的1500點子跌至649點，反映市場對其信心漸次恢復。縱使經濟隱憂仍不少──今年GDP料萎縮3%、失業率升至逾15%新高、頭7個月稅收下降3.5%，今年把財赤降至4.5%GDP成為不可能的任務，但未減投資者對其財政改革取得成果的信心。葡萄牙最大風險反而來自邊境外，希臘若被掃出歐元區，市場對歐豬信心動搖，愛爾蘭和葡萄牙的改革努力亦隨時付諸流水，最終恐難逃脫歐命運。
歐債危機發生後至今所提出的紓困方案，始終是治標多於治本，憧憬歐洲央行出招乃不切實際，說危機紓緩，倒不如說投資者漸感麻金。在歐豬國家完成改革、把紊亂的財政撥亂反正前，歐債危機仍隨時翻發甚或惡化，又豈是歐洲央行所能駕馭？
王冠一
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