品中資 - 李飛揚 2012年8月3日
03/08/2012 09:50
《品中資－羅國森》財險(０２３２８)宜高追不宜低吸？！
《品中資》前幾次品評先後談過「五保」中的四保，餘下還有一隻非壽險股的中國財險
(０２３２８，下稱財險)未談。不說不知，雖然整體上內險股是近期較強的板塊，但原來當中
的財險是今年最弱勢的一隻內險股。今年以來，「五保」其實是三升兩跌。
截至昨日收市計，「五保」中的中國平安(０２３１８，下稱平保)是表現最好的一隻內險
股，今年以來累積上升兩成；其次就是太平洋保險(０２６０１，下稱太保)，同期升了１６％
(下同)；而中國人壽(０２６２８，下稱國壽)則升了１２％。
內險股的新丁新華保險(０１３３６，下稱新華)則跌了５％，而最弱的財險更跌了１８％
。該股今年以來的跌浪是由２月份開始，股價大約由１１元高位反覆下跌，跌至昨日收市價的８
﹒７元(以今年高位計，跌幅幾近兩成)。
首先，大家要明白，財險的主要業務其實是財產保險(保障個人財物)，而當中又以汽車保
險為主，其他業務還包括企業財產險、貨運險、責任險，意外傷害及健康險等。因此，利好人壽
類股份的因素，未必完全能夠套在財險身上。
事實上，汽車保險是一門頗高風險的生意，尤其在內地。前幾年，在銷售和理賠仍未完全規
範的情況下，財險承保的車險業務，表現飄忽，一年賺錢但另一年又蝕錢，直到最近兩三年，情
況才有改善。
＊北京水災對財險影響微＊
上月中，北京地區發生特大暴雨，造成嚴重的人命和財產損失。據北京市保監局的數據顯示
，截至上月２５日，北京各財產保險公司機動車輛保險接報案３１，６９８宗，估損金額約
２﹒６億元(人民幣．下同)；財產險接報案１，４７９宗，估計損失金額約２﹒７億元，即兩
項合計已超過５億元。
雖然如此，但這個賠付金額對財險來說，影響其實很有限，因為去年財險所收的保費高達
１７００多億元，更何況，整個賠付也不是由財險一家公司承擔(其餘主要保險公司如平保、太
平及太保等，去年的總保費也逾１００億元)。換句話說，財險今年以來的弱勢，跟今次的天災
應該沒有太大關係。
我估計，財險的股價轉弱，應該跟她的業績不振有很大關係，只要看看她的歷史就知道。
中國財險於２００３年１１月上市，當時的招股價１﹒８元。但上市以來，財險的股價非常
波動，當２００７年大牛市時，曾高見１８元附近，但２００８年金融海嘯時，可以跌至２元以
下，即股價曾大跌九成，以昨日收市價８﹒７元計，又從低位回升了三倍多，以一隻大型中資股
，而且是行業一哥來說，實在有點匪夷所思。
財險股價如此波動，主要因為她早年的業績表現飄忽，背後主要基於兩個原因，第一是投資
失利；第二就是佔財險約七成生意的汽車保險是高風險的生意。
＊邊際利潤率只有４﹒６％＊
我在本欄曾經多次指出，邊際利潤率低的公司，經營風險特別高，因為稍一出錯，早前所賺
的利潤就會付諸東流，財險就是這類公司。以去年營業額１７３９億元計，稅後盈利只有８０億
，即邊際利潤率只有４﹒６％。２０１０年的時候更低，只有３﹒４％。
評到這裏，大家都應該知道我對財險的看法。從投資角度，財險絕對不是我杯茶；但從投機
角度，她絕對是一隻「好炒」的股票，因為隨著業績大上大落，財險的股價也大上大落。
根據經驗，只要財險的盈利是大幅改善的話，股價就會不斷上升，跟表面上的估值可以有很
大差異；反之，如果她的盈利開始有問題，股價就會不斷下跌，同樣跟她的表面估值有很大出入
。現時財險的預測市盈率只有８倍多，息率大約３厘，是「五保」中最吸引的一家。
我相信，如此諷刺的股價表現，應該是反映財險今年的業績可能有點問題，或者，至少會比
年初預計轉差了，因此，這隻股票我不會建議趁低吸納。基於財險這類股票的特性，其實她是最
適合投機性追入，即是當升勢確認之後再追入也無妨。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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