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2012年10月11日 星期四

環球經濟 - 王冠一 2012年10月11日

環球經濟 - 王冠一 2012年10月11日

王冠一財經專欄:穩定機制隨時候命

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/10/10, 週三
歐元集團主席容克和歐元區財長,近日召開歐洲穩定機制〔ESM〕第一屆理事會,正式宣佈啟動歐洲穩定機制。好消息接踵而至,「弓箭手」信貸評級機構惠譽及穆迪,都先給予「甜頭」。惠譽給予ESM長期信用評級「AAA」及短期IDR評級「F1+」,穆迪亦確認ESM的長、短期信貸評級,分別為「AAA」級,以及「Prime-1」,全部皆為最高級別。

穆迪在報告中指出,給予ESM最高評級是基於其負債比率較低,雖然擁有7000億歐元的資金中,只有800億歐元是歐元區17國支付的現金,其餘6200億歐元乃承諾現金〔Callable Capital〕,但其規定放貸比率上限為71%,即約5000億歐元。假若有成員國違約賴債,ESM只好減少放款或增加資本,來維持負債比率。從其資本來源來說,與歐洲央行一樣,兩大出資國德國、法國均屬AAA級,歐元區整體國家可以信賴。

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歐洲穩定機制有足夠12個月的流動性支持運作,加上,早期預警系統〔Early Warning System, EWS〕,能有效估計借方還款能力,若有違約,有充裕時間補充資本〔call capital〕。ESM主要投資於流動性高且具AAA級的相關產品〔Liquid Aaa-related Instruments〕,主要為政府證券〔government securities〕。僅次於IMF的優先債權人地位亦助ESM順利獲得最高信貸評級。

不過,穆迪與惠譽的報告對ESM前景略有分歧,惠譽認為ESM前景展望穩定,可以承受AAA級出資國被降級帶來的影響。相反,穆迪給予ESM前景展望負面,未來有機會被下調評級。 穆迪指,幾乎所有擁AAA級的成員國前景都為負面,如出資佔比最大的德國(27.1%)、法國(20.4%)和荷蘭(5.7%)。只有芬蘭能同時獲AAA級又展望穩定,但可惜芬蘭只佔1.8%。萬一其中一個AAA級國家被降級,勢必影響出資能力。

由於歐洲穩定機制是以整個歐元區作一體來制訂的,萬一有成員國退出,或致解元區瓦解,都會影響其評級。希臘總理薩馬拉斯早前表示,至11月底所有資金將耗盡,恐怕要破產及退出歐元區,或會加深歐債危機。再者,ESM主力購買主權債,資產單一化容易出現火燒連環船的相關性風險〔correlation risks〕。

市場預期西班牙求援在即,可能會是首位接受ESM救援的國家。西班牙雖有6個地方政府申請援助,早前的壓力測試更指,銀行業需融資537.45億歐元,但近日西班牙人紛紛上街抗議、57個城市示威,工會又可能於下月發動全面罷工,反對緊縮政策。巴斯克〔Basque〕和加利西亞〔Galicia〕於10月底的地方選舉,亦阻礙西班牙政府全面求助的立場。

縱然ESM已開始運作,但成員國對其該否直接資助銀行業的態度仍有分歧。德國、荷蘭及芬蘭認為,只能援助新申請,舊個案應由各國政府負責,暗示西班牙政府仍可能要為銀行「揹飛」。唯有各國政府拋開成見,歐元區才能跨過重重障礙。

王冠一
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