環球經濟 - 王冠一 2012年12月4日
王冠一財經專欄:日銀小動作大幫忙
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/12/04, 週二
日本有超過90%的國債,皆由本土投資者持有,日本商業銀行更加起著支撐整個日債〔JGB〕市場的作用。否則,面對國債相對於GDP達到250%的規模,相信只有垃圾債券投資者才會有足夠的膽量去投資日債。
日本的商業銀行,其實未必願意持有大量日本國債,只因為多年來日本政府毫無節制擴大負債,偏偏日本央行又配合政府實施多年超低息環境,兼且持續向銀行體系增加流動性,令日本商業銀行(尤其大型銀行)嚴重水浸。日本商業銀行擁有龐大剩餘儲備,但存放央行幾乎完全沒有回報,無可奈何只好買日債收息度日。久而久之,日本商業銀行遂變成日本國債的最大買家。
日本就算一早喪失最高信貸評級,但市場人士普遍相信,日債違約的機會不大。因為日本政府、日本央行與日本銀行之間的關係已經互相緊扣,只要日本央行繼續維持超低息率、繼續量寬,日本商業銀行便會繼續買日債;當日債有買家,日本政府自然會繼續發債,形成生生不息的循環。
直至歐豬債務危機出現後,日本大型商業銀行對長期持有大量日債,的確有理由開始感到不安。以日本最大的商業銀行三菱東京日聯為例,目前估計便持有日債大約40萬億日圓(約4850億美元)。舉例講,目前日資商業銀行行內平均持有的日債水平,是一級資本規模的九倍!這個比例在美資銀行只有1倍、在英資銀行更只有0.25倍。可見日債信貸質素的惡化,對日資銀行將會造成多大衝擊。
若要提升銀行風險資產的質素,日本商業銀行表面上只有兩個選擇:一、補充資本,但這樣將直接影響到銀行的ROE(資產回報率)水平,不利集團股價表現;二、減持日債,降低風險水平,但這又可能引發全球金融震盪,因為市場根本不會有這麼多日債買家。
於是有日本銀行想到第三個辦法,降低持有日債的風險。構思似乎來自聯儲局的「扭曲操作」〔Operation Twist〕。聯儲局透過「沽短債、買長債」的方式,在毋須印銀紙的情況下達到壓低長期息率的效果。三菱東京日聯亦想到用類似的方法,不過是「沽長債、買短債」,在不用減持日債規模的條件下,逐步把日債投資組合的平均年期,降至三年左右,希望長遠達到降低銀行承擔長債風險的目的。
有關構思,表面上會令日債長息回升,看似增加長期信貸的成本負擔。實際上「沽長債、買短債」,不單有利於商業銀行提升日債資產質素,甚至有利於日本經濟復蘇,因為長期息率向上、短期息率向下,即重新矯正日債孳息曲線至比較正常的狀態。
長期息率回升,意味退休基金的投資吸引力隨之回升,對於嚴重老齡化極為倚重退休系統的日本來講,有如德政;更重要的是,短息向下,正好配合日圓短期弱勢的需要,進而營造通脹的氛圍,配合政府與央行盡快達致通脹目標。因此,假如日本商業銀行選擇沽長債令長息回升,對日本經濟絕非壞事。
王冠一
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