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2012年12月5日 星期三

立論 - 林少陽 2012年12月5日

立論 - 林少陽 2012年12月5日

立論:港交所配股熱烈的啟示 - 林少陽
雖然A股屢創新低,熱錢還是持續湧入本港。在加長版SSD配合BSD雙重夾擊之下,流入本港的熱錢,應該不大可能會流入本港樓市。由於可供外資投資的金融工具不多,相信聰明的讀者,大概也能猜得出熱錢流入,究竟去了哪裏。

假如上述推測正確,在可見的將來,甚麼中國硬著陸軟著陸這個學術研究題目,相信只有困在象牙塔內的清高學者,才會有興趣鑽研。至於像筆者一樣,尚在食人間煙火的凡夫俗子,只能學黃永玉那幅一度令他惹上麻煩的名畫《貓頭鷹》一樣──「隻眼開,隻眼閉」。

股價已充分反映負面情緒
做投資的必須明白,金融市場,跟現實是兩個很不同的世界。弄不懂這一點,絕難成為出色的投資者。乘著近期港股強勢,港交所(388)在獲英國監管當局批准,完成收購倫敦金屬交易所(LME)後,隨即配售總值8億美元新股。據報交易獲香港政府及中國主權基金承接過半股份,因此配股在不夠一小時內已超額認購,最後要加碼至10億美元,並以接近上限價的118港元完成配售。

當港交所提出以170億港元價錢,或逾100倍歷史市盈率收購LME時,全世界幾乎一致認定,那是一個很差的收購。我們往往以自己的過往經驗去推測未來的事件,並很容易想當然地,基於大部份的收購合併都會失敗告終,認定所有的收購合併都必死無疑。

港交所會否被老外騙了?可能會。然而,由於收購已成既定事實,除非大家不相信投資大眾的集體智慧,否則很難令人相信,市場至今仍未充分反映負面訊息。在證實港交所收購LME後,其股價一度跌至與去年10月初齊頭的100港元水平。大家不要忘記,去年恒指一度下試16000點水平,今年當港交所重遊舊地時,恒指卻已站穩於19000點以上水平,換言之,就是因為這單負面新聞,港交所過去一年,跑輸恒指近20%。

LME不過是一個小眾會所,多年來盈虧都是有限數。即使在商品市況不濟的去年,LME仍然錄得微量盈利。基於上述考慮,我們幾可肯定,收購LME不會令港交所陷於萬劫不復的境地,最大的負面因素,就是需要配售新股及發債,攤薄港交所未來盈利能力。

未來盈利攤薄低於一成
早前,港交所已為收購,發行總額5億美元,2017年到期的可換股票據,票息是0.5厘,而每股初步行使價為160港元。利息開支似有若無。連同今次發行10億美元的新股,總攤薄效應,亦不過是8%。即使未來再融資,即使假設LME未來全無盈利貢獻,攤薄效應將控制在10%以下。過去一年,港交所已跑輸恒指20%,市場對港交所的懲罰,是否已經足夠?

港交所用170億元買個花瓶(起碼現在看來如此)回來,究竟值與不值?若計短線影響,就連我八歲的小兒也懂得計;至於長線影響,大家現時只能各說各話,只有放長雙眼,讓未來給我們一個答案。我只能肯定地說,港交所不會因為這單收購,搞到一身蟻。而最近市場對港交所的熱烈承接,對港股後市,或有一點正面啟示。

筆者客戶持有港交所
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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