國金與投資 - 曾廣標 2014年3月13日
「黑天鵝效應」的投資策略
環球股市近期進入新一輪動盪期，其中一個原因，是接連發生了一些意想不到的「黑天鵝事件」，令到市場感到迷惘，難以掌握未來的變數，不過，亦有認為，在發生「黑天鵝事件」之際，市場通常都是過份高估其破壞性，因此，也是「別人恐懼我貪婪」的機會。是耶?非耶?還得考驗對事件的判斷力。
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黑色的天鵝是極罕有的，400年前歐洲人首次在澳洲看到黑天鵝，感到難以相信，但這卻是活生生的事實。之後，凡是突然出現改變人們傳統觀念的重大事件，便會被稱為「黑天鵝事件」。而在金融市場，這類事件通常會帶來即時重大波動的「黑天鵝效應」。
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在新世紀，2001年的911恐襲及2008年的金融海嘯，都是意想不到及衝擊全球的重大事故，是真正的「黑天鵝事件」。911之前，美國人認為本土很安全，在金融海嘯之前，人們認為西方大銀行很穩健，但事件都說明了人們的想法是錯誤的。
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911和雷曼破產，惹起全球股市拋售潮，即時有人很恐懼，但也有人很貪婪，恐懼的不計價拋出股票，而貪婪者卻有兩類，一是趁機沽空、一是淡低吸納。事後證明，即時沽空在短期內可取得甜頭，但長遠來說，趁低吸納才是大贏家。
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例如，金融海嘯時股神巴菲特便趁著銀行股大跌而買入或增持，部分更是以極優惠的條件發行優先股給他，我們不能指銀行的負責人為了討好巴菲特違背了其他股東的利益，因為巴菲特入股，有助鞏固坊間對該等銀行的信心。
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事實上，就算巴菲特入股，股價在市場恐慌的情況下，股價仍然曾經繼續下跌，普羅投資者可以以更平宜的價錢在市場買入該些銀行股，只是敢買的和仍有錢買的人已不多。
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金融海嘯後，聯儲局採取多輪量化寬鬆救市，提供源源不絕的資金協助各大金融機構度過難關，而超低息的環境令到大量廉價資金再次流入美國股市，於是出現了經濟疲弱失業高企，但股市卻屢創新高的奇特現象。這其實也是「黑天鵝事件」，但若看淡與市場大勢對著幹，則恐怕早已輸光。
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烏克蘭亂局對中國來說是危也是機
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也有認為，超低息已成為常態，至少在美國必定是這樣，因為債主們被逼替美國人的浪費埋單。然而，長期印銀紙而維持超低通脹始終是罕見的「黑天鵝」，聯儲局的貨幣政策遲早要有更大改變。或者，當另一個意想不到的「黑天鵝事件」發生，便會令到聯儲局突然急速收緊銀根。
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聯儲局逐步退市是意料之中的，因此，對美股不能帶來「黑天鵝效應」，股市回調不足十巴仙，便又回升創新高。及至近期發生另一宗「黑天鵝事件」，美股才與環球股市一同大幅回落，那就是俄羅斯總統普京突然出兵烏克蘭的克里米亞，令到美歐與俄羅斯的關係陷入20年來的最低潮，甚至有擔心這是新冷戰的開始。於是，環球股市出現「黑天鵝效應」，即時急挫。
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然而，恐慌卻很快似是平息下來，因為市場認為，西方和俄羅斯都沒有硬拚的本錢，所謂對俄方的制裁雷聲大雨點小，而俄羅斯主要也只是利用以俄裔為主的克里米亞，作為與西方討價還價的籌碼，出兵的範圍並沒有擴展到整個親俄的烏克蘭東部。
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於是，市場在低位回升後反覆，畢竟「烏局黑天鵝」帶來了眾多不確定性，超級大戶雖認為沒有甚麼大不了，但都沒有把握繼續把股市推高。
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AJPTaylor教授分析第一次大戰爆發的「時間表理論」，在美歐和俄羅斯之間重演的機會雖不大；然而，當對話變成對抗，你一步我一步，便可能變成惡性循環，到時，金融市場又會再次變得極為恐懼。因此，聯合國安全會作為最有權力的國際機關，應更積極扮演調停角色，在烏克蘭安排公平公正的新選舉，使新政府能反映各派勢力的利益，應是陷於破產邊緣的烏克蘭的唯一出路。
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不過，合情合理的政治解決可能仍是漫漫長路。期間，隨時會有市場不願聽到的消息入市。因此，雖然資金不願離開美股，但亦有部分投入黃金避險。
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烏克蘭亂局對中國來說，既是危機也是機會，若能成功扮演勸和角色，則可擴大在國際政治舞台的影響力，而若美國要增加在歐洲的軍事存在，則其介入亞洲針對中國的部署，也會被逼收縮。
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不過，中國人近期亦遇到「黑天鵝事件」，昆明慘案以至飛北京的馬航途中神秘失蹤，都使人們擔心針對中國人的恐怖襲擊正在增加，也幹擾了中央的改革部署，民間的注意力轉移了，而股民們也看淡。當然，二月份的經濟數據欠佳，也是跌市原因。
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我認為，兩宗事件都是偶發的單一事件，是「小型黑天鵝」，對中國的政經大局影響有限，而二月數據受到春節長假影響，不需過份悲觀。我反而認為近期是趁跌市低吸中國相關股票的機會。
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