張兆聰 [昔日新聞]
》 內銀估值低 可留意(2014/11/17)
內銀估值低 可留意
2014年11月17日
【明報專訊】滬港通上周一開市前宣布今天啟動，港股連升5日，恒指全周升537點或2.28%，國指升222點或2.11%，本倉則升3.27%，主要是港交所(0388)、中信證券(6030)、光大國際(0257)、騰訊(0700)等均大幅做好帶動，有點好彩成分。本周會沽出令人失望的興業太陽能(0750)及海爾(1169)，買入100股阿里巴巴；減持10,000股協鑫新能源(0451)，買入20,000股香港中旅(0308)。
滬港通今天啟動，這絕對是歷史性時刻，但筆者覺得又不用將焦點過度集中在此概念上，最終還是得看基本因素。中國10月份經濟狀?頗差，10月社會融資規模為6627億元(人民幣．下同)，大幅低於預期的8875億元，比9月少4728億元，比去年同期少2018億元。當中新增人民幣貸款大幅萎縮，僅5483億元，不及預期的6264億元，上月的新增人民幣貸款為8572億元，環比來看下跌了36%。10月M2同比增速從上月的12.9%放緩至12.6%，不及預期。
公私投資皆削 融資成本降
金融是實體經濟的反映，在私人市場投資嚴重不景氣下，10月全國財政支出下跌5%至9,910億元，中央支出減少10.8%至1,613億元，主要受部分重點支出前幾個月提前撥付等因素影響，地方財政支出則跌4.6%至8,297億元。公私營皆收縮，融資需求亦無從說起。
內地處衰退性寬鬆 經濟料乏力
話雖如此，大家又感覺不到市場對經濟疲弱最為敏感的內銀有弱勢。筆者認為內地正處於衰退性寬鬆，地方融資需求被設限，房地產市場刺激過後亦只不慍不火，兩大範疇不再佔用資本，供需關係改善令融資成本漸次回落。與此同時，通脹亦隨需求弱勢亦回落，甚至較利率下降速度更快，直至過剩產能出清、新經濟開始成為增長動力為止。因此，下一階段是最黑暗的，呆壞帳顯現、投資又乏力，經濟數據會相當弱。
內銀股價早見頂 資金或提前入市
內銀在2013年下半年資產質素開始惡化，但內銀股股價卻早在2009年、2010年便已見頂。按正常來說，內銀要在呆壞帳最壞情?過去才能回升，但既然提前很多已見頂，相信亦有很多資金會提前入市。
事實上，人行第3季貨幣政策報告透露，今年9月和10月以MLF(中期借貸便利)的形式向國有商業銀行、股份制商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等分別投放基礎貨幣5000億元和2695億元，期限均為3個月，利率為3.5%。
呆壞帳顯現時 料人行出手增流動性
而上周彭博引述知情人士報道，人行或將為包括江蘇及浙江在內的部分省份的城商行增加數百億流動性，正要求中小銀行自行提出流動性申請。
筆者相信，這基本上是一項試驗，看看以人行流動性換取資產以至呆壞帳的效果如何。明年呆壞帳問題尖銳化時，人行亦會迅速出手解決，未必會出現大跌大升的V形危機救市走勢，以明年預測市帳率僅0.7、0.8倍，也根本談不上大跌，這一刻大家積極尋找滬港通投機對象，但筆者覺得最應該加碼的反是平平無奇的內銀股。
明報記者
[張兆聰 穩增長百萬倉]
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