青心直說：阿里有危險！
■由上市前的備受冷落至如今的無限抬舉，阿里巴巴創辦人馬雲擔心，阿里正處於最危險的時候。資料圖片
阿里巴巴10年期債券部份的息率，較美國科技公司如思科、甲骨文及亞馬遜同年期債券二手價格相差無幾，票面息率在3.6厘，到期孳息率則約3.61厘。這當然反映阿里的地位今時不同往日，但同時亦有投資者質疑，一間中國市場貢獻九成以上盈利的公司，即是同時面對單一中國經濟風險因素，信貸風險定價怎可能會較業務分散的跨國企業為低。
更有趣的是阿里10年期債券部份，息率定價是同年期美國國庫券加128點子，表面上沒甚麼大問題，但比較下，國家電網及中石油(857)的同年期債券，二級的息率分別是加135及163點子，較阿里為高，以中石油一隻2023年4月到期的債券為例，到期孳息率竟是3.77厘。
外界期望過高
債券交易商認為，這是需要正視的問題。很簡單，國家電網及中石油，即使盈利增長能力遠遜於阿里，但至少前者有電網資產，後者亦擁有有大量油田資產；反之，上市只有短短兩個月的阿里，資產值僅是商譽，及隨時可以溜走的用戶人數。其次，兩間央企份屬國家級，變相形同半個主權債券，信貸風險本應會較民營企業為低，理論上亦應該獲較佳定價。
至此，不得不再拿經濟學第一課：demand& supply出來應付。阿里上市短短兩個月就膽敢發80億美元債，成就亞洲企業史上最大單筆美元債，且完全由外資大行包辦，中資行完全冇參與，惟市場反應竟異常熱烈，超額認購達七倍，對於債券投資者的質疑，從另一角度上看，或者再意味市場信的是馬雲，多於相信內地政府，觀乎市場對債券的反應，足以反映馬雲及阿里巴巴在中國的代表性，比任何人和企業都要大。當市場對馬雲的印象來了個180度轉變，由不信到堅信，有如零的突破，到如今的只要信、不要怕，難怪在早前雙十一大會上，馬雲表示阿里並沒有外界想像得這麼好。
上周在烏鎮的首屆世界互聯網大會上，馬雲進一步指出，阿里正遇上「大麻煩」，甚麼麻煩？「當一個人認為自己甚麼都懂、甚麼都能幹的時候，麻煩就來了。」眼見阿里由在上市前的備受冷落至如今的無限抬舉，令其更擔心阿里正處於最危險的時候，皆因外面的人已對他們產生了過高的期望。
胡孟青
獨立股評人
胡孟青
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