唐焱 [昔日新聞]
》 待3月數據出爐 人行才出手 (2015/01/22)
待3月數據出爐 人行才出手
2015年1月22日
【明報專訊】國家統計局日前公布經濟數據，2014年第四季度國民生產總值按年增長7.3%，按季增長1.5%。全年國內生產總值636,463億元(人民幣．下同)，按可比價格計算，比對上一年增長7.4%。增長略低於國家預定目標，並創下24年來的新低，但這一結果基本上符合市場預期。
首季銷售料回暖 下半年房地產或發力
2014年的GDP增速回落受投資增長下滑的拖累較多。基建、製造業、房地產三大投資均有所回落，尤以房地產投資下行幅度最大。根據歷史規律，11月的減息之後，今年首季銷售應當能?看到銷量推動的回暖?[象，在第二季度房屋價格將有明顯回升。
下半年房地產投資發力的可能性較大，上半年仍然是拖累投資的重要原因。基礎建設投資繼續維持在20%上的增速，是穩定投資的重要力量。目前不斷加大的通縮壓力給予了基建投資增長的空間和必要性。製造業投資有企穩?[象，可能是受上遊成本回落帶來盈利好轉的影響，持續能力有待驗證。進口增速緊貼我們5%至8%的預期區間，衰退式順差常態化。消費增速與投資增速的差值縮窄，居民收入增長快於GDP增長和工業增加值，消費增長穩定，經濟結構改善。
經濟下行 須靠基建投資托底
通過拆分一、二、三產業計算經濟增長對就業的吸納能力，以勞動力人口預測為基礎，倒推就業人口與GDP增速，結果顯示，6%以上的GDP增長即可保就業。就業施加的GDP增長的硬性壓力並不大。政策對經濟下行的容忍程度或大於市場預期(低於7%)。整體而言，經濟仍在下行通道，貨幣政策大方向不改，今年首兩月為經濟數據空窗期，預計寬鬆政策或等待3月份數據出爐之後才推出。
出口增長有所放緩，房地產投資繼續惡化，製造業投資在成本回落的影響略有改善，但我們懷疑它的持續能力。消費增長緩慢下行，整體來看，經濟仍然存在向下的動力，需要依靠基建投資實現托底。而基建投資的資金支持需要貨幣政策上的偏寬鬆基調配合，維持政策放鬆傾向的判斷不變。
根據投資、消費、進出口及GDP趨勢值來預測2015年的GDP增長，在沒有政策刺激的情?下，GDP增速可能在6.8%至6.9%的水平。雖然我們從就業與GDP的關係分析，認為就業方面給予的經濟增長硬性壓力不大，政策對於經濟的容忍度可能比市場預期的略高。但在目前三期疊加、增長動力青黃不接、通縮壓力不斷加大的階段，政策微刺激仍有必要，降低融資成本尚在半途。
前期降息後，資金湧入資本市場，股市上漲，匯率波動，政策效果並不如意，這也是近期暫停全面的寬鬆政策而選擇定向操作的原因。對於人行而言，寬信用比寬貨幣的動力更?，但只要人行繼續降低融資成本，就必須給銀行體系提供穩定的、充裕的流動性環境，以推動實體的融資成本回落。
中國光大證券(國際)研究部主管
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