國際視野 - 王冠一 2015年1月9日
高盛建議 摩通拆骨 2015-01-08
以資產計，摩根大通在美國乃規模最大的銀行。也許是「同行如敵國」的原故，華爾街另一大行高盛，近日忽然大力提倡摩通分拆之議，未知是真心為摩通與其股東著想，還是另有目的。
高盛以投資銀行起家，如非雷曼兄弟出事引發金融系統性風險，相信高盛未必會選擇申請商業銀行牌照，以獲取聯邦存款保險公司的保障。如今「撈過界」的高盛，反過來對著規模大得多的摩通指指點點，很難叫人不去懷疑高盛的私心，因此，更加有必要思考高盛建議摩通分拆的理據。
高盛認為，摩通分拆業務，集團各業務合計的市值，有望膨脹最多25% (估計市值膨脹 5％ 至 25%)，較目前單靠業務之間的協同效應享有更多利益，對投資者而言更加吸引。
自2008年金融危機後，美國監管機構已無法再容忍「大得不能倒下」（Too big To Fail）的金融系統性風險繼續存在。美國監管機構因而對大型銀行提出更嚴格的規範，對於規模更大、業務較複雜的銀行，罰則會更加重手。例如聯儲局去年 12 月要求大型銀行持有更高的資本水平，據此，摩通因為規模較大的關係，資本水平必須足以覆蓋風險資產的 11.5% ，這個比例較同業美國銀行，高達兩個百分點。假如銀行規模能夠透過分拆而變得細小，系統風險理論上將會下降，監管機構自然不會處處找麻煩。
況且，摩通集團目前體型太大，業務與業務之間表現參差，互相抵銷提振股價的作用。去年摩通股價僅升 7% ，跑輸標普 500 指數 (摩通股價表現僅及美銀升幅的一半、而富國銀行去年全年累計升幅則達 20%)。
根據高盛的構思，摩通可以考慮「一拆四」：包括一家規模最大（市值約 1 千億美元），利用分行網絡專營消費者業務的公司；其次是分拆紐約的投資銀行業務（市值接近1千億美元）；第三家獨立分拆的是資產管理公司；與及最後分拆的商業銀行。當摩通分拆成多家獨立公司後，按規例要求的資本水平隨之下降，這樣將直接有利於摩通提升股本回報 (ROE)。
另外，高盛亦建議，摩通可以考慮「一拆二」的方案：包括稱為 New Chase 的傳統業務(貸款、信用卡、分行業務)；與及稱為 New JPMorgan 的投資銀行(投資銀行、資產管理)。基本上這個方案就是讓摩通重返撤銷Glass Steagall Act前分家的狀態。高盛估計，「一拆二」方案可為摩通提升價值 16%。
不過，摩通分拆亦涉及一定成本與風險，包括目前集團有 60 億美元盈利來自協同效應的貢獻。然而，「超市型」銀行模式所製造的協同效益，正隨著銀行各類監管條例不斷收緊而減弱。
因此，高盛建議摩通拆骨，有其合理可取之處。
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