談國論企 - 黎偉成 2015年2月17日
即市新聞
17/02/2015 10:32
《談國論企－黎偉成》社會融資須減靠人民幣貸款企債股票融資支持
《談國論企》中國的社會融資規模於２０１５年１月份的同比，維持２０１４年並尤以下半
年持續減少的形態，且僅依靠（１）金融機構的人民幣貸款增長淨額、最新冒起的（２）企業債
券淨融資和（３）非金融企業境內股票等少數項目支持，而（４）委託貸款、（５）信托貸款甚
至（６）未貼現銀行承兌匯票由往年之增轉減，實非良佳發展現象。中國人民銀行的２０１５年
工作任務的其中重點為「引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長」，但融資暫現偏頗之情需
時始能改善。
＊對實體經濟發放人民幣佔比逾七成非佳事＊
來自中國人民銀行發布的資料，社會融資規模於２０１５年１月份僅２﹒０５萬億元，相對
於２０１４年同期的２﹒５８萬億元減少５３９４億元或２０﹒９％，表現遠為遜色，而且很主
要依靠少數的項目支持，特別是（一）對實體經濟發放的人民幣貸款增長淨額１﹒４７萬億億元
，同比多增２８９９億元或２１﹒９％，但仍比２０１４年同期的１﹒３２萬億元所多增
２４６９億元和２３﹒３６％，仍有不如，問題更是此數於２０１５年１月份在整體社會融資規
模所佔比重高達７１﹒７％，不僅比２０１４年同期要高２０﹒８％，即社會融資規模有逾七成
依靠對實體經濟發放的人民幣貸款支持，為不大健康和不大平衡的發展形態，得積極逐步、有序
糾正和改善，否則不利於國民經濟穩中提質和更全面發展。
國務院總理李克強於２０１４年５月３０日主持的國務院常務議所提出的《部署落實和加大
金融對實體經濟的支持》的五大工作中的第二條表明「要規範同業、信託、理財、委托貸款等業
務，「清理不必要的資金「通道」、「過橋」環節」的政策影響，由是信托、委托等貸款於最近
大半年呈每下愈況，是有因由。在政府要「清理不必要的資金「通道」、「過橋」環節」的政策
性調控情況底下，短時期多一點依靠對實體經濟發放的人民幣貸款，又是可以勉強接受之做法。
需要指出者，為人行在發放社會融資模資料時，以「對實體經濟發放的人民幣貸款」，取代
過去的「金融機構的人民幣貸款增長淨額」，可解讀者為（Ａ）央行把以商業銀行為主的金融機
構的人民幣貸款，確認為「對實體經濟發放的人民幣貸款」，故（Ｂ）今後將會更加著力地對金
融機構的人民幣貸款，核實為支持實體經濟而發放者，預期對金融機構的應有法定監理力度更強
和更大。
至於（二）企業債券淨融資，有突飛猛進的發展：於２０１５年１月份達１８６３億元，比
２０１４年同期的僅達３３２億元，同比大幅增加１４８８億元或３﹒４８倍，扭轉上年１月份
同比大幅減少１９１７億元的劣況。中國的債券市場過去一直以國債為主，但商業債券即企業的
債券市場２０１４年有較為快速的增長，而２０１５年１月份之數於整體社會融資總額所佔心重
同比高７﹒７個百分點至９﹒１％。有頗不少在香港上市的國企Ｈ股、紅籌股以至民營企業，近
期陸續強化透過發行債券、可換股票據等融資，乃佳象也，相信同樣見之於境內。
（三）非金融企業境內股票融資於２０１５年１月份達５２６億元，比２０１４年同期的
４５４億元增加７２億元或１５﹒８％，即使未如上年１月份增加２１０億元至４５４億元之普
，但亦屬穩定和良佳的提升，上海與深圳股市近期節節走高，亦未再為市場招股集資活動頻仍之
困，料此情可再。
＊冀委托貸款信托貸款在清理通道過橋後再展翅＊
但多個過去曾為快速增長的項目，發展有急轉直下之概，即使（四）委托貸款，於２０１５
年１月份增加８０４億元，卻比２０１４年同期３９６５億元大幅減少３１６７億元或
７９﹒８％，而上年１月份已是少增１９０４億元。委托貸款是由委托人提供合法來源的資金，
委托業務銀行根據委托人確定貸款對象、用途、金額、期限、利率等代為發放、監督使用並協助
收回的貸款業務，而委托人通常是政府部門、企業單位，亦有個人，其可靠性和穩定性頗高，由
是此類融資經調控後，應加大發展力度。
更差勁者，為（五）信托貸款，於２０１５年１月份僅達５２億元，比２０１４年同期的
１０６８億元減幅更達１００７億元或９４﹒３％。信托貸款的特點，為受托人接受委托人的委
托，將委托人存人的資金，按指定的對象、用途、期限、利率與金額等發放貸款，和負責到期收
回貸款本息的一類金融服務，而委托人在發放貸款的對象、用途等方面有充分的自主權，又可利
用信托公司在企業資信和資金管理方面的優勢，增加資金的安全性，提高資金使用效率。
（六）未貼現銀行承兌匯票於２０１５年１月份增加１９５０億元，亦比２０１４年１月份
的４９０１億元，減少２９５２億元或４０﹒２％。
人行２０１５年的其中重點工作任務為「引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長」，乃
「加強和改善宏觀審慎管理」的政策策略的十分重要一環之處，乃因貨幣信貸和社會融資規模的
增長，是要達到「平穩」和「適度」的目標，此之與中央經濟工作會議對經濟今後發展的定調
「正從高速增長，轉向中高速增長」，是相呼應和相配合的，由是相信信托貸款、未貼現銀行承
兌匯票及委託貸款等融資渠道在清理不必要的資金「通道」、「過橋」活動，理順同業、信托、
理財、委托貸款等業務活動的政策性做法的影響，是可以「平穩適度增長」，我之解讀為：社會
融資規模不再如２０１４年下半年的同比減少的情況，會有增長，但增長是平穩和適度的。
（作者於２０１５年２月１８日即馬年年卅晚休假，２月２３日復稿，預祝讀者諸君羊年身體健
康！財源廣進！心想事成！）《資深財經評論員 黎偉成》
（ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）
表：社會融資規模統計數據（億元．人民幣）
１月╱２０１５ １－１２月 １１月 １０月 １－９月 ８月
╱２０１４
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社會融資規模
（萬億元）３﹒０５萬 １６﹒４６萬 １﹒１５ ０﹒６６ １２﹒８４ ０﹒９６
－０﹒５４ －０﹒８６ －０﹒０８ －０﹒２０ －１﹒１２ －６２６７
其中：
人民幣
貸款 增１﹒４７萬 增９﹒７８萬 增８５２７ 增５４８３ 增７﹒６８萬 增７０２５
＋１５３１ ＋８９００ ＋２２８１ ＋４２３ ＋４０４５ －１０３
外幣貸款 增２１２ 增３５５４ 減２６ －７２６ ＋３７５６ －２０１
少１２８８ 少２２９４ 少１４８ 少７６９ 少１４０９ 少－９８８
委托貸款 增８０４ 增２﹒５１萬 增１２７０ 增１３７７ 增１﹒７９萬 增１７５１
少３１６７ 少３９６ 少１４３４ 少４５７ 少３２９ 少１１８７
信托貸款 增５２ 增２１７４ 減３１４ 減２１５ 減３６０２ 減５１５
少１００７ 少１﹒３２萬 －１３２０ 少６４６ 少１﹒２３萬 少１７２４
未貼現銀
行承兌
匯票 增１９５０ 減１２８５ 減６７２ 減２４１３ 增１１８８ 增１１１９
多２９５２ 少增９０４１ 少７３２ 多減２０６８ 少５１７３ 少４１６８
企業債券
淨融資 １８６３ ２﹒４３萬 １８２６ ２４１７ １﹒８２萬 １９７４
多１４８８ 多６１４２ 多４０２ 多１３３９ 多２８６３ 多７０７
非金融企
業境內
股票融資 ５２６ ４３５０ ３７９ ２７９ ３０３３ ２１７
多７２ 多２１３１ 多２３２ 多２０１ 多１４０８ 多８１
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表續一：社會融資規模統計數據（億元．人民幣）
７月 １－６月 ５月 ４月 １－３月 ２月╱１４
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社會融資規模
（萬億元） ２７３１ １０﹒５７ １﹒４ １﹒５５ ５﹒６ ０﹒９４
－０﹒５５ ＋０﹒４１ ＋０﹒２２ －０﹒２１ －０﹒５６ －０﹒１３
其中：
人民幣貸款 ３８５２ ５﹒７５萬 增８７０８ 增７７４７ 增２﹒１萬 增６４４５
－３１４ ＋６５９０ ＋２１７４ －１７６ 少４７９４ ＋２４５
外幣貸款 －１６９ ４６３２ 減１６２ 增１８６ 增４２５３ 增１３０２
少－９８８ 少１１５９ 少５１９ －６１１ 少２００ －１５３
委托貸款 增１２１９ 增１﹒３５ 增２０６３ 增１５７６ 增７１５３ 增７９９
少增７０８ 多２３９３ 多９６ －３５０ 多１９１８ －６２７
信托貸款 減１５８ 增４６０１ 增１１６ 增４１７ 增２８０１ 增７８４
少１３０９ 少７７６４ 少８５５ －１５２５ 少５４４２ －１０４１
未貼現銀行
承兌匯票 增４１６０ 增７８７１ 減９６ 增７８７ 增５１９２ 增１４１１
多２３８３ 多２７０２ 少１０４５ －１４３１ 少１６６６ －４１２
企業債券淨
融資 １４２７ １﹒３萬 ２７９７ ３６６７ ３８４６ ９９５
多９５１ 增８７１ 增５６７ ＋１６２４ 少３７２７ －４５９
非金融企業境
內股票融資 ３１２ ２０２２ １４０ ７５１ ９７５ １６９
多２０４ 多７７４ －９１ ＋４２７ ＋３５８ －４
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表續二：社會融資規模統計數據（億元．人民幣）
１月╱２０１４ １－１２月 １１ １－９月 １－６月 １－１２月
╱２０１３ ╱２０１２
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社會融資規模
（萬億元） ２﹒５８ １７﹒２９ １﹒２３ １３﹒９６ １０﹒１５ １５﹒７６
＋０﹒０４ １﹒５３ ０﹒１１ ＋２﹒２４ ＋２﹒３８ ＋２﹒９２
其中：
人民幣貸款 增１﹒３２萬 增８﹒８９ 增６２４６ 增７﹒２８ 增５﹒０８ 增８﹒２
萬億
＋２４６９ ＋６８７９ ＋１０２６ ＋０﹒５６ ＋２２１７ ＋０﹒７３
外幣貸款 增１５０８ 增５８４８ 增１２２ ０﹒５２ 增５３９１ 增０﹒９２
－２０３ －３３１５ －９２３ －１７７ ＋３０２６ ＋０﹒３５
委托貸款 增３９６５ 增２﹒５５ 增２７０４ 增１﹒８２ 增１﹒１１ 增１﹒２８
萬億
＋１９０４ ＋１﹒２６ ＋１４８６ ＋０﹒９６ ＋６２９１ －０﹒０１
信託貸款 增１０６８ 增１﹒８４ 增１０１８ 增１﹒５８ 增１﹒２３ 增１﹒２９
萬億
－１０４０ ＋５６０３ －７８４ ＋０﹒８８ ＋８９５０ ＋１﹒０９
未貼現銀行
承兌匯票 增４９０１ 增０﹒７８ 增５７ 增０﹒６４ 增５１６４ 減４９６
－８９７ －０﹒２８ ＋５４６ －０﹒１３ ＋９３２ －２６９
企業債券淨
融資 ３３２ １﹒８０ １３８３ １﹒５３ １﹒２２ ２﹒２５
萬億
－１９１７ －０﹒４５ －４３７ －０﹒０３ ＋３９０５ ＋０﹒８８
非金融企業 ４５４ ０﹒２２ １４７ １６２５ － ０﹒２５
境內股票 ＋２１０ －０﹒２９ ＋４０ －５５２ － －０﹒１９
融資
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表一：社會融資規模統計數據（億元．人民幣）
１－１２月 １１月 １０月 １－９月 ８月 ７月
╱２０１３
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社會融資規模
（萬億元） １７﹒２９ １﹒２３ ０﹒８６ １３﹒９６ １﹒５７ ０﹒８１
＋１﹒５３ ＋０﹒１１ －０﹒４３ ＋２﹒２４ ＋０﹒３２ －０﹒２４
其中：
人民幣貸款 增８﹒８９ 增６２４６ 增５０６１ 增７﹒２８ 增７１１３ 增６９９９
＋６８７９ ＋１０２６ ＋７ ＋０﹒５５ ＋７４ ＋１５９８
外幣貸款 增５８４８ 增１２２ 增５３ ０﹒５１ 減３６０ 減１５５７
－３３１５ －９２３ －１２３７ －１７７ －１１０３ －１２２７
委托貸款 增２﹒５５ 增２７０４ 增１８３４ 增１﹒８２ 增２９３８ 增１９２７
＋１﹒２６ ＋１４８６ ＋８９３ ＋０﹒９６ ＋１８９２ ＋６４８
信托貸款 增１﹒８４ 增１０１８ 增４０４ 增１﹒５８ 增１０７９ 增１０７４
＋５６０３ －７８４ －１０４０ ＋０﹒８８ －１５９ ＋６９０
未貼現銀行
承兌匯票 增０﹒７７ 增５７ 減３９８ 增０﹒６３ 增３０４５ 減１７８３
－０﹒２７ ＋５４６ －１１２７ －０﹒１２ ＋３８９１ －２００１
企業債券淨
融資 １﹒８ １３８３ １６０７ １﹒５３ １２２７ ４６１
－０﹒４５ －４３７ －１９２５ －０﹒０３ －１３５２ －２０２５
非金融企業
境內股票 ０﹒２２ １４７ ７８ １６２５ １３６ １２８
融資 －０﹒２８ ＋４０ －１０ －５５２ －７２ －１８８
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表續一：社會融資規模統計數據（億元﹒人民幣）
１－６月╱１３ ５月 ４月 １－３月 ２月 １月
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社會融資規模
（萬億元） １０﹒１５ １﹒１９ １﹒７５ ６﹒１６ １﹒５９ ２﹒５４
＋２﹒３８ ＋０﹒０４ ＋０﹒７８ ＋２﹒２７ ＋０﹒０２ ＋１﹒５６
其中：
人民幣貸款 增５﹒０８ 增６６７４ 增７９２９ 增２﹒７６ 增６２００ 增１﹒０７
萬億 萬億 萬億
＋２２１７ －１２５８ ＋１１１１ ＋２９４９ －９０７ ＋３３４０
外幣貸款 增５３９１ 增３５７ 增８４７ 增４４３５ 增１１４９ 增１７９３
＋３０２６ ＋７５５ ＋７５１ ＋３１２６ ＋６２３ ＋１９４１
委托貸款 增１﹒１１ 增１９６７ 增１９２６ 增５２３５ 增１４２６ 增２０６１
萬億
＋６２９１ ＋１７５２ ＋９１１ ＋２４２６ ＋１０３２ ＋４１５
信托貸款 增１﹒２３ 增９９２ 增１９５３ 增８２３０ 增１８１６ 增２０５４
萬億
＋８９５０ ＋４３５ ＋１９１６ ＋６４４３ ＋１２９４ ＋１０８７
未貼現銀行
承兌匯票 增５１６４ 減１１２４ 增２２０９ 減６７０４ 減１２９４ 增５８１２
＋９３２ －１５０４ ＋１９３０多＋４３８１多－１５５４ ＋６０２６
企業債券淨
融資 １﹒２２ ２１６７ １９００ ７５２０ １４２７ ２２０１
萬億
＋３９０５ ＋７２６ ＋１０１３ ＋３５６０ －１１７ ＋１７５９
非金融企業
境內股票 １２４８ ２３１ ２７４ ６１７ １６５ ２４４
融資 －２４７ ＋４７ ＋８４ －２５８ －６４ ＋１６３
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表續二：社會融資規模統計數據（億元﹒人民幣）
１－１２月 １１月 １０月 ９月 ８月 ７月
╱２０１２
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
社會融資規模
（萬億元） １５﹒７６ １﹒１４ １﹒２９ １﹒６５ １﹒２４ １﹒０４
＋２﹒９３ ＋０﹒１８ ＋０﹒５０ ＋０﹒１２ ＋０﹒１６ ＋０﹒５０
其中：
人民幣貸款 增８﹒２ 增５２２９ 增５０５２ 增２３２ 增７０３９ 增５４０１
＋０﹒７３ －４００ －８１６ ＋１５２９ ＋１５５５ ＋４８５
外幣貸款 增０﹒９１ 增１０４８ 增１２９０ 增１７６４ 增７４３ 增７３
＋０﹒３４ ＋９９９ ＋８７５ ＋７３９ ＋３６７ ＋６４
委托貸款 增１﹒２８ 增１２１８ 增９４１ 增１４４９ 增１０４６ 增１２７９
－０﹒０１２ ＋６２３ ＋４２３ ＋４４１ －３６３ ＋４７
信托貸款 增１﹒２９ 增１９９５ 增１４５ 增２０２４ 增１１８０ 增２６３
＋１﹒０９ ＋１２７９ ＋１３３５ ＋２２４７ ＋１００４ ＋２９１
未貼現銀行
承兌匯票 減４９６ 減４９６ 增７９１ 增２１６３ 減８４４ 增２２２
－２６９ －２６９ ＋１９７７ ＋５５２４ －２４９６ ＋１９４８
企業債券淨
融資 ２﹒２５ １８１７ ２９９２ ２２７８ ２５８４ ２４８７
＋０﹒８８ －２６０ ＋１３５３ ＋１７５８ ＋１６８６ ＋２０６５
非金融企業
境內股票 ０﹒２５ １０７ ８８ １５８ ２０８ ３１６
融資 －０﹒１８ －１６１ －１５６ －７８ －１４２ ＋６４
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資料來源：中國人民銀行
整理：黎偉成
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