立論：從業績分辨好股與衰股
■361度昨日公佈業績，因派息令人失望，加上累積升幅已多，拖累股價下跌8%。 資料圖片
踏入三月，又係公佈二○一四年度業績的旺季，適逢目前市場氣氛欠佳，反而有利投資者分辨業績公佈後，真正獲得市場青睞的股份名單。
361度派息差見光死
業績表面好壞，基本上未必與市場的即時反應成正比，就以昨日公佈全年業績的國內運動服裝零售商361度（1361）為例，雖然表面看股東應佔溢利按年升88%，但是與其他多家已公佈業績的國內服裝零售商相比，其派息明顯不夠慷慨，加上業績前股價已累計上升不少，公佈後股價反而出現見光死的現象，下跌8%。
反之，利郎（1234）表面看業績按年增長只是平平無奇地按年增長8%，但若扣除所得稅率大幅上升的影響，經營溢利其實增長一點也不失禮，按年升幅達17%，加上維持慷慨的七厘以上派息。消息公佈後股價反應正面，那是因為之前投資者對業績不抱太大的期望，而派息增長有所驚喜所致。
經過股價調整後，361度的往績市盈率跌返9.7倍，而利郎則在逆市上升後，市盈率為9.6倍。內地服裝零售商業績難測，加上目前市場氣氛欠佳，投資者很難樂於給予很高的市場估值。
按目前的估值看，市場並不認為361度去年度的增長能夠持續。反之，利郎因為較低的基數效應，今年或能維持較佳的經營溢利增長，尤其是二○一四年度的增長速度，很大程度受到稅率大幅提升所拖累，而目前稅率已升至接近28%，今年度稅率再升的機會很微，今年業績或可稍為看高一線。
另一隻近年負面消息頻傳的股份，為正被多個西歐國家先後起訴面對巨額合規賠償的渣打（2888），該公司剛公佈的業績，表面看可說是乏善足陳，股東應佔溢利按年大跌37%。
然而，該股在公佈業績前已屢創近年新低，近期更公佈現任行政總裁冼博德即將離任，而繼任人Bill Winters過往與歐美監管機構交手往績驕人，市場聲譽不錯，由於股票投資是對企業前景展望的預判，明顯地管理層大換班的消息，遠比剛公佈已成歷史的業績重要得多。
當然，更加重要的是，渣打在公佈業績及管理層換班的消息之前，市賬率一度跌至低於0.8倍的超低估值水平。很難想像，一家擁有超過一百五十年歷史、業務遍佈全球主要新興市場、營運表現尚算穩健的銀行，估值（按市賬率計算，若以市盈率計則不然）竟然遠比未經經濟下行周期考驗的中資銀行還要低。
渣打中長線值得收集
渣打業績公佈後股價堅挺，另一個重要原因，是集團過去一年大幅縮減業務規模，同時公佈即使在業績大幅倒退下，仍然有能力維持派息不變，減低市場對其需要透過供股增資的憂慮。
按昨日收市價計算，渣打往績息率尚有5.4厘以上，預測市賬率仍然低於0.9倍。雖然業績復蘇之路仍然遙遠，但是對於具中長線投資眼光的投資者來說，或值得逢低收集。
註：作者客戶持有利郎及渣打。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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