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2015年4月15日 星期三

點石成金 - 石鏡泉 2015年4月15日

點石成金 - 石鏡泉 2015年4月15日


市場總是不斷重複


大市後向,當然要找些老江湖來論市。今日找到資深基金業人士雷賢達先升來講。

《財經觀點》以下是我對中港股市的看法,僅是個人意見,並非投資建議。過去十年,香港股市愈來愈受內地的經濟、A股市場的影響,其關聯性更不斷提升,港股升跌不僅受美歐股市影響,同樣也受內地股市的影響。

2009年以來,發達國家因為量化寬鬆的政策,其股市不斷上漲,美國首當其衝,歐洲最近幾年亦是如此。內地在2009年經歷寬鬆政策後,直到2014年,其貨幣政策都處於緊縮。在2010年至2013年之間,發達國家的股市處於繁榮當中,而內地股市因為經濟增速的放緩及企業盈利惡化,一直走低。在2010年至2014年之間,香港的股市則一直處於沽壓較大的狀態,主要因為內地市場不景氣及香港地產市場的過熱。

中央放水與港股估值
A股自2014年年初開始觸底反彈,主因是經濟下滑的速度加快,導致了貨幣政策取向發生改變。貨幣政策放鬆的第一個跡象就是房地產信貸,然後是針對一些銀行的存款準備金率下調,其後是銀行存貸款利率下調,使得銀行的信貸強勁增長。

A股自去年初開始緩慢攀升,然後在去年年尾急升。國際投資者自去年初開始重返上海和香港股市,主要原因有兩個,一是對中國政策寬鬆的預期,二是內地和香港的股票相對比較便宜。而去年底滬港通的開通,讓更多投資者關注兩地股市的前景。

過去幾個月中,A股成交量不斷創歷史新高,突破2007年創下的紀錄,而當時滬綜指約在6000點。過去幾年,A股指數成分股、新股發行等方面發生了很大變化,市場資金量方面遠遠大於2007年,儘管現在滬綜指的點位距離6000點還有將近2000點的距離,但因上市的股票更多,股市的深度以及流動性亦較過去更強。另外,滬綜指受金融板塊的影響也很深。

股市走在實體經濟之前
不過。相比主板而言,中小板、創業板的流動性及市場深度則不強。A股也像其他的市場一樣,主要受到貨幣環境的影響,特別是自2008年環球金融危機以來。市場對於貨幣環境的反應非常迅速。如果投資者看不到經濟基本面的快速變化,那麼貨幣政策的鬆緊將對股市的前景展望產生或多或少的影響。

股市會在政策對實體經濟產生影響之前就做出反應,貨幣政策特別是量化寬鬆政策,將會立即在股市上得到反應。過去幾年甚至是今年,很多投資者依然懷疑量化寬鬆政策對於經濟的作用。很多人謹慎地認為經濟無法恢復,或者恢復的速度相比以前會很慢。在量化寬鬆的最初2至3年,政策對經濟的影響很慢,因為市場和公司以及個人都要適應更少的消費和投資,更低的借貸以及槓桿率。但是在2至3年的緩慢恢復之後,當市場參與者適應之後,經濟增速就開始上升。

另外,量化寬鬆政策將會使得資產、金融產品以及地產增值,其財富效應又會反哺經濟,刺激消費和投資。比過去需要更多時間看到變化的是CPI和PPI,這些指數可能會更長時間保持低位。而上述資產的價格在利率重新上漲之前,可能已經觸及高位。事實上,當價格長期處於低位,一旦出現某些契機,價格將會突然迅速攀升。

中國幣策快速走向寬鬆
量化寬鬆的時間愈長,實際利率就會維持零或者負利率,那麼央行就會愈發擔心經濟無法持續地增長。那麼如果實際負利率的狀況維持愈久,一旦利率跳升,經濟在長期緩慢增長之後出現快速回升的幾率也就愈大。現在環球主要的經濟體,比如美歐日以及中國,都在進行貨幣政策的刺激,其影響未來數年將可見到。

利率不需要上漲3至4個百分點才影響到資產價格,只需要上漲兩個百分點或更高,就會立刻通過投資槓桿和借貸等因素影響到資產市場。央行行動總是會滯後於經濟的變化,在經濟變化早期對利率的調整也比較慢。因此,可以預見的是金融、地產市場的起伏循環不可避免,這是因為政策的滯後以及經濟的恢復周期進入到「下半場」。

具體到中港兩地的市場,投資者應該注意以下一些方面。

1.過去一兩年發達國家股市處於新的高位。
2.環球的貨幣量化寬鬆仍在繼續。美國在走出量化寬鬆,但是美聯儲對於加息依然謹慎地拖延步伐。

3.中國的貨幣政策正在快速轉向寬鬆,證券化產品和其他借貸方式受到鼓勵和推動。

4.內地股市已經由低位反彈兩倍,股票已經不便宜,但是從近期的盈利狀況看,其估值仍算合理。考慮內地投資者的習慣、流動性及現金流,內地股市仍有能力繼續上升。

多因素利好港股追落後

5.股市常有調整,但是市場出現大跌的可能性不大,除非內外部的政策或者市場監管出現重大的變化。

6.過去數年,因為中國經濟放緩,香港樓市過熱以及國際投資者興趣缺乏,香港股市表現弱於環球市場。過去四年,恒指波幅在4000點左右。

7.香港股市基於多個因素正在上演追落後。上月突破過去幾年21000點至25000點的波動區間,因而更吸引更多的內地、海外及本地投資者進場。

8.如果今年恒指低位在23300點,而波動範圍跟過去幾年相若有4000點,那麼今年恒指高位可達27300點,因此港股成交額較2007年巔峰時期大增並不出奇,港股超過這個點位也屬正常情況。我總希望能在年初預測全年股市的高低位,因這讓我更能解讀影響股市變化的因素。如果市場與預期的不同,那麼我會立即重新審視事情的變化,變換策略。投資者必需要探求市場高點在哪裏,決定是否買入或賣出。

9.沒有人有水晶球,可以預知市場可以升到多高,跌到多低。人們只能通過貨幣環境、各地經濟的前景來做判斷,觀察不同的指標,基本面、技術面或者情緒面等來判斷。經濟豐富的投資者,有能力把握市場變化,預測到80%是可能的。

留意股票的前景變化
10.我常提醒投資者,了解情況和果斷行動是不同的。了解但不去行動,了解但無法說服自己去行動,都是徒勞的,不了解而去行動只會導致失敗。這種情況下參與不如不參與,最敏銳的投資者能決斷地行動,最終才會贏出。

11.今年初開始,一些指數成分股已經升至2007年的高位,甚至創出新高,但一些股票依然停滯不前,一些股票在過去兩年衝上高位但是在過去六個月卻顯著下滑,即使同樣是指數成分股,其表現也是分化的。在未來的數月以及數年中,不同股票的表現也將是不同的。表現不錯的股票可能慢慢走低,另一些股票因為前景展望變化,可能會開始攀升。

12.恒指成分股,也有周期性、防禦性、主題性、多種類以及長期性等股票,這些股票都有不同的估值。其市場表現會隨著時間、經濟的不同階段及貨幣政策,其分化也會愈來愈大。

13.參與投資,資金流比起估值更為重要,其基本面前景亦尤其重要。指數上漲,因為資金流入,多數的股票都會上漲。但當漲潮時,水平面下降,弱者就會顯露出其弱點,大家會發現「誰沒有穿衣服」。

14.當藍籌股,大盤股上漲到一定的高度,一些小股票二綫股票將會迎來自己的機會。

15.當市場變化,港股的波幅就不限於3000至4000點了。在過去30年中,當恒生指數在20000點至30000點,其每年的波動範圍會達5000至6000點,甚至更大。

市場變化似走向周其後段
16.如果是這樣的話,如果在今年的低點23300點上加5000至6000點,意味著恒生指數最高可以達到29000點或更高。

17.我們無法知道短期或者長期股市會走到甚麼位置,但是基於過去的情況,現在市場中發生的情況不會讓人感到意外。

18.經濟發生周期變化的前一兩年和之後的一兩年,常對股市影響大,而在經濟周期中段,市場變化則沒有那麼顯著。

19.目前市場變化在我看來不像是周期中段,更像是走向周期的後段,因為受到環球流動性及內地投資者參與熱情的刺激,市場加快向前追趕。

20.這就是為甚麼我使用「市場總是不斷重複」的標題,市場在下滑前,通常會經歷一個非常繁榮的階段。這會在今年還是明年或者幾年後出現,誰又能確切知道呢?

21.市場已經告訴我們,未來某天,股市會重新走低,以填補上過去數周留下的缺口。這僅僅是時間問題,至於甚麼時候或在甚麼位置下行,我們不知道。

按自己風險承受能力投資
22.基於上述的原因,我不會在此時預測股市,不會預測市場會走到多高,多久之後市場會開始下滑。

23.我會繼續觀察所有的基本面、貨幣政策、技術面和市場情緒等指標來監測市場狀況。我不會對市場短期或長期高度有預先的判斷,而只是跟隨指標來判斷。

24.對投資者而言,兩個最大的敵人是貪婪和恐懼。在2007年,我看到了貪婪,在2008至2009年我看到了恐懼。我們會不會在2015至2016年再次目睹貪婪?誰知道?

25.對於投資,重要的是根據自己的財務狀況、風險偏好、對金錢的使用需求、對損失的承受能力來決定是否投資。另外一個決定因素是你是否將要退休或者已經退休,因為此時的你,掙錢能力已不同。

26.有報道稱MSCI正在決定是否將A股納入其新興市場指數,最終決定可能會在6月做出,這對於投資者而言也是希望所在。

投資A股目前仍受每日額度限制,雖然可以擴大,但是依然處於控制當中。QFII額度之下,限制了基金進出的資金量,這對指數基金來說仍存在問題,如果基金同一時間進出,如何買入或者贖回將是個問題。

如果A股最終被納入MSCI新興市場指數,我們需要思考這對於港股將有甚麼影響。投資者現時以港股當做A股的代替,如果一個直接包括A股的指數建立,將對A股和港股產生甚麼影響呢?

最後,我重複自己的觀點,市場不斷不斷重複,任何時間都是一樣。

註1:本文為個人觀點。
註2:本文由雷賢達先生以英文撰寫,《經濟通通訊社》記者呂成、蔡苑筠整理。

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