花旗看天下 - 張敏華 2015年10月27日
人行雙降受惠行業
2015年10月27日
上星期五傍晚，中國人民銀行突然宣佈減息和調低銀行存款準備金率，同時取消了短期存款利率的上限水平。現時1年期存款利率已降至1.5%，是有記錄以來的低位，較3年前的3%存款利率，共減少了1.5百分點。中國進入低利率時期，對投資巿場來說，今次「降息降準」比較受惠的行業，包括對
市場利率和資金流動性比較敏感的保險業，以及負債率比較高的房地產業和航空業。
寬鬆政策一般對壽險業有兩大利好作用。第一，寬鬆周期增加市場資金的流動性，當市場流動性改善時，市場對有息率回報的儲蓄型壽險產品的需求一般都會提升，因此壽險產品的銷售可望看高一線。第二，減息寬鬆的貨幣環境令市場利率下降，使保險公司手持的債券組合，按市值計價，即時錄得債價的升幅，有助提升保險公司的帳面值和內涵值。
保險股的估值一般是以股價相對內涵值作為指標，所以當內涵值有所提升時，保險股的估值就會變得相對吸引。現時多隻內險股的股價相對內涵值比率，只有約1倍，較平均水平低一個標準差，也接近歷史低位的水平。
寬鬆政策提升保險股估值
我們預期，在2016年年中之前，人民銀行可能仍然會有三次調低銀行存款準備金的機會，每次減幅或達50基點。未來寬鬆的貨幣政策可望有助令內地經濟和A股市場回穩，加上壽險產品銷售增長令新業務價值提升，都有機會成為保險業估值提升的催化劑。
至於內地銀行業方面，雖然減息和存款利率自由化會令淨息差收窄，但由於存款準備金率得以下調，有助銀行釋出更多資金作借貸用途，有利盈利增長，所以我們認為，今次人行的措施，對內地銀行的影響屬於中性。選股方面，我們會較偏好大巿值的內銀股。
「降息降準」對本周一的中港股巿，刺激作用不算大。估計雖然近期中國股票有反彈，但投資者對中國經濟放慢，資金外流，以及人民幣貶值仍存有憂慮。單靠寬鬆貨幣政策，或不足以提升投資者信心。雖然寬鬆政策會利好股巿，但在中國的情況，仍然需要配合國企改革，透過減低過剩產能和出售非核心資產，才可望提升盈利，使寬鬆政策得到實質效果。花旗維持預期，MSCI中國指數於2016年年中，或升至75點的預測。而以A股為主的滬深300指數，由於估值仍較MSCI中國指數，有35%的溢價，因此我們維持中性觀點。
花旗銀行環球個人銀行服務
投資策略及環球財富策劃部主管
張敏華
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