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2015年10月15日 星期四

施永青 am730C觀點 2015年10月15日

施永青 am730C觀點 2015年10月15日


C觀點 - 施永青
信貸質押會增加央行風險嗎?
2015年10月15日



人民銀行宣布,將信貸質押再貸款的業務擴大至九個省作試點。業務範圍擴大至九個省還算是試點嗎?這與全面鋪開已無多大分別。

所謂信貸質押再貸款,是指央行(即人民銀行)接受商業銀行以之前的商業信貸作抵押,向央行再

貸款。有評論指這是「中國式量寬」,這個說法既成立,又有差異。

成立的地方是其效果都是向市場放錢,令市場上需要資金的人/企業,有機會以較低的息率動用更多的資金,可起鼓勵消費與誘發投資的功能。

差異的地方是做法明顯與美國的QE不同。美國的做法是由聯儲局直接在市場上買入債券;但中國的央行卻沒有買入,它只是接受債券作抵押,然後向商業銀行貸款。買賣會產生責任的轉移,賣方在交易之後可以不再需要負責;而中國的央行只是接受抵押,債券出了事,還可追究商業銀行;不像聯儲局那樣需要直接面對債仔。

再者,買賣是全份交易,而抵押貸款則只會按抵押品的估值貸出其中一個成數。此外,買入債券後,就得等債券到期才可以收回本金,如果想中途套現,就得冒債券價格起跌的風險。但中國央行所做的抵押貸款,是可以有自己的期限的,期限一到,抵押人就得還款,無需一定等到債券的完結日期。

另一方面,美國的量寬是先定金額,然後按月在市場上買入,一定要買夠為止,屬硬性向市場輸送金錢。但中國央行只是提供一個信貸窗口,商業銀行有資金需要時,才拿抵押品來借錢。央行可以決定貸多少,貸多長,可看市場環境而定。這會更加靈活,不似聯儲局那樣,為了完成定額,連有毒的資產也買入了不少。

從以上的分析來看,中國央行需要承受的風險應比美國聯儲局小,而一樣可以達到增加貨幣供應的效果。

中國央行今次的做法,符合中國一貫的逆周期財金政策,即是在經濟蓬勃的時候收緊,在經濟下行的時候放寬。中國就是因為在前一個階段收得緊,所以才有條件在今天放得鬆。

然而,寬鬆的財金政策雖可以增加經濟的動力,亦可以令投資者鬆懈自己的警惕。以房地產市場為例,貸款方便,息率又低,的確有利於開發商去庫存;但亦可以令投資者掉以輕心,因而作出了錯誤投資。

本來,內地房地產市場出現庫存累積的問題,責任應該由地方政府(胡亂批地)與開發商(胡亂投資)來承擔。但透過寬鬆的貨幣政策,令開發商成功去庫存之後,這些供應過剩,沒有投資收益的樓宇,就會落在小投資者的手裡。結果,原先的犯錯者不用承擔後果,可以套現脫身,而責任相對小的小投資者,卻在寬鬆的貨幣政策的大環境下,作了錯誤投資,需要長期「坐艇」,那真是「天道不仁」了。

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