財經評論：金管局頻接錢
外滙基金大鑊？
■金管局總裁陳德霖年薪接近1,000萬元，人工高過聯儲局主席。 資料圖片
由金管局管理的外滙基金，第3季投資「蝕鑊甘」，錄得有季度公佈以來最大虧損，外滙基金成績「核突」，通常兩個問題會立即響起：一、年薪接近1,000萬元兼人工高過聯儲局主席5倍多的金管局
總裁，係咪要減薪？二、外滙基金的投資政策目標（以維持聯滙及貨幣穩定為主）是否要改變調整？
關於陳總「無能為力」論，引伸至外界對「佢份工係咪好筍」的討論，前電台節目主持人曾智華，昨日在《經濟日報》副刊「給陳德霖的公開信」已有一番熱論，在此不贅。
外滙基金投資以美元為本位，取向保守，是要配合穩定港滙的政策任務。一向智商甚高的「田少」田北俊，日前在立法會問，若沒有聯滙，港元到底值多少？
此問題陳總沒有正面回答，但好多市場中人相信，已施行32年的聯滙，將港元釘死每美元兌7.8港元水平（金管局強弱滙率兌換保證價為7.75至7.85港元），港元實際價值被壓低了。
港元若脫鈎 輸到嘔泡
即使人行「8.11」滙改後人幣貶值，但倘若聯滙呢一分鐘脫鈎，港元一定跟住人幣「飛上去」，市場估計隨時升至貼近每美元兌人幣滙率現價（約每美元兌6.5人幣），即港滙好可能由每美元兌7.75港元，升值至每美元兌換約6.5港元位置，升值接近兩成。
不過，咪以為港元升值好爽，此刻若然脫鈎，外滙基金隨時賬面上立即輸到「嘔白泡」，雖知道2008金融海嘯以來，資金一直湧入包括香港等新興市場，從未掉頭流走過。
金管局被迫接美元沽港元，形同持有港元短倉，假若港元脫鈎跟人幣升值，漲至每美元兌6.5港元，那麼近幾年，該局用7.75港元兌1美元「買落的美元長倉」，賬面一算豈不立即勁蝕，金管局持有逾4,000億的港元短倉，在港元一次過升值計算下，外滙基金豈非大鑊？
按聯滙制度下貨幣發行局機制，當資金流入（不論是買港股、抽新股抑或最近人幣拆倉所致），而市場上的銀行同業不願承接美元沽盤，金管局便「硬食要接（美元）」。雖然股市氣氛低沉，但自9月起人幣拆倉潮持續，該局就一直接錢接到手軟，9月至今累積注資逾1,500億元。
該局一路接錢，外滙基金內的美元資產就一直上升，為確保這些不知何時會突然流走的美元資金，具備流通性，流入的美元資金，多數會投放在美元國庫券或票據上。
隨著美國Volcker Rule正式落實執行，銀行自營投資坐盤，資本成本更高，故今後除了商業外滙買賣外，銀行同業對參與套息交易盤的意欲，越降越低；換言之，一遇較大資金流入市場時，十之八九銀行同業都「唔出手接」，全盤由金管局硬接的機會更高。
央行創造本幣，本來就不必支付利息成本，所以外滙基金創造港元結餘，應對被動式購入美元需要（接下市場不肯承購的美元沽盤），亦屬零成本行動，承接後的美元，就投放美債淨收息。
當然，若投資市況蓬勃各類工具回報搶眼，外滙基金買美債自然屬表現落伍舉動，「拖慢曬」整體回報，不過當今天下投資無樂土，美債儘管賺得少，有好過無，「總比股滙齋坐蝕為妙」。
故此，若大舉修改外滙基金投資目標，隨時是「damn if you did, damn if you don"t（做又死唔做又死）」的結果。
記者：劉美儀
財經評論 舊文