點石成金 - 石鏡泉 2015年12月8日
美國怎加息?
人人都話美儲局會於12月加息,但真會?如加,又怎加?肯定不會月月加,但會否季季加,加到幾時會減?
中國社科院世界經濟與政治研究所研究員孫傑在接受《北京商報》記者採訪時分析指出。「單純就美國自身的情況看,12月加息的概率將在80%以上。非農數據好過預期、失業率穩定、在低油
價衝擊下的通脹水平基本接近美聯儲2%的心理目標。」
聯邦基金利率期貨合約暗示,這次會議加息的幾率為79%,而明年3月前再次升息的幾率則降為一半。
上周三,耶倫在華盛頓經濟俱樂部的講話對美國經濟充滿信心,她表示,勞動力持續改善有利於加強通脹回歸2%的目標。她甚至警告稱,推遲加息太久會存在未來突然緊縮的風險,幹擾金融市場,甚至將經濟推向衰退,並期待看到美聯儲貨幣政策正常化。耶倫的「警告」被外界解讀為耶倫在加息前釋放的強烈訊號。
環球經濟危機 成最大憂慮
對於耶倫的警告,孫傑進一步解釋說:「如果美聯儲還存在加息最後的憂慮,那會是全球市場,包括美國在內,全球都在警惕『下一次危機』,即便美國復甦情況樂觀,但高負債率仍是不爭的事實,加息拖得愈久愈有可能打破既定的節奏,而節奏過快無論對美國經濟還是全球衝擊都會愈大。」
德意志銀行利率研究全球主管Dominic Konstam在美國於12月,公布11月就業數據前表示:
美聯儲的貨幣政策仍不清晰。而長期自然利率不僅僅是處於「較低」水平,而事實上它是一個負值。美聯儲加息將是一個錯誤的決策。
對於加息帶來的影響,有以下兩種觀點:第一種是美聯儲認可的「傳統」觀點,短期自然利率在零點左右;第二種觀點認為,自然利率是負值。這兩個看法在美儲局內見存在的。
德意志銀行首先給出了美聯儲經濟學家的看法:
第一種觀點認為,短期自然利率在零點左右。因為名義聯邦基金利率非常低,以零為下界,貨幣政策寬鬆,這就是為甚麼勞動力市場能夠快速改善。而通脹率還沒上升,因為它是一個滯後的指標。但某種形式的菲利普斯曲綫(就業與GDP增長關係的研究)還是存在的,所以通脹率最終將會達到2%的目標。按照這一觀點,如果通脹上升,名義經濟增速上漲,名義利率將會上升。即使自然利率沒有變,美聯儲未來至少能夠加息到市場所認為的最終利率,即略低於2.5%,不會對經濟造成嚴重的傷害。如果自然利率上升,那就更好了,市場將會向美聯儲預期的方向移動,最終利率將會在美聯儲3.5%的目標附近。
與美聯儲經濟學家的觀點不同,德銀認為,均衡實際利率低於0,是負值。
債務驟增 美經濟有崩潰風險
現在名義利率比美聯儲認為的要低得多,而自然利率是負值。現在的政策並不太寬鬆,實際上通脹高於其名義利率水平(接近1%)。一些人可能會認為,負債比率暗示了較低的均衡短期利率。例如,若名義增長是3%,債務與GDP的比率是300%,名義利率則約為1%,這時,全部的GDP增速則要用於覆蓋利息成本。
當非傳統的政策(如:量化寬鬆)導致債務增加,一旦美聯儲加息,利率受到衝擊,將會造成經濟崩潰,美聯儲則陷入困境。德銀認為:
在這種情況下,美聯儲加息,實際經濟增速將放緩,原因在於:生產力在充分就業時仍保持疲弱;企業因要付更高的工資,利潤/價格將受到限制。而且,名義增速也會放緩,甚至比實際增速還要慢,因為通脹率會降低到1%或以下的水平。
德銀表示,市場普遍預計美聯儲將加息0.25%,幅度看似很小,但是如果均衡利率處於負值,那麼加息將會損害經濟。
即使加息幅度很小,也可能導致實際聯邦基金利率處在短期實際利率之上,進一步拉低需求。那麼,經濟將會陷入衰退,美聯儲就會很快被迫中止加息。此外,這樣的政策錯誤(加息)或將導致結構性傷害,對均衡實際利率造成進一步下行壓力。在這種情況下,收益曲綫將會變得平坦,直到美聯儲通過降息轉變政策方向。
德銀認為,美聯儲將要做出錯誤的決策,若加息,未來美聯儲不僅僅被迫降息,而且很可能進一步實施量化寬鬆。德銀的這一觀點與高盛此前的觀點相似。
不能單看就業 通脹是關鍵
美聯儲有可能重新購買資產,試圖再次刺激經濟,促使國債收益率進一步降低。德銀過去曾說過,貨幣政策寬鬆的非傳統方式會繼續保持。美聯儲10月FOMC會議紀要證明了這一點。會議紀要稱,一些決策者認為,美聯儲將「審慎地使用額外的政策工具」,原因在於長期均衡實際利率處於較低水平,若未來經濟下滑,很可能單靠降息不足以刺激經濟。
這段文字是給想認真理解美儲局困境的人所知,普羅讀者只用知道,美國加息,不是單看就業人數就做決定的,通脹應才是現在主宰美儲局加息與否的關鍵點。
美聯儲10月27至28日政策會議紀錄反映了這種疑慮。記錄顯示,即使他們為十年來的首次加息作好了準備,幾位美聯儲官員仍認為,如果維持低利率,那麼規劃刺激經濟的其他方法也要「謹慎」。
美聯儲副主席費沙所在立場較傳統的陣營稱,接近長期均值的5%失業率讓他們堅信,通脹將回升至美聯儲的2%目標,尤其是如果油價企穩更是如此。
其他人擔心,全球經濟形勢愈發複雜,其他國家經濟疲弱有可能迅速波及美國,在這種背景下,目前美國經濟形勢並非如往常一樣。他們建議將利率維持在低位,直到美聯儲更好地理解價格預期在經濟嚴重衰退、人口結構變化以及科技突破後是如何形成的,此後再採取行動。
明天才談「自然利率」。
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