對沖人生：
「六絕月」空倉策略
■中國文化大革命50周年油畫被投資者關注。圖為沈漠武的《最高指示》。 一畫廊提供
悶熱的６月天，有時唔做好過做。6月第一個交易日，美國道瓊斯指數由開市負100點到收市反升2.47點，強橫的芝加哥波幅指數VIX收市回調至14.2。
（1）3月中，美股專家
E＊trade在香港及新加坡結束所有業務。某程度上，「出出入入」的買賣時代對很多投資者來說有保留。
時移世易，東亞銀行宣佈7月開始把股票零售業務結業，很大程度上也代表了某種買賣模式已越來越不被受落。在傳統基金的領域，當然已無限延伸到在ETF世界中有Smart Beta Investing，即把波幅績效計算在內。對普通投資者來說，他們關注的重點或許只有一樣：放進多少錢，金額有沒有上漲，即我們所說的資金曲線。
最簡單易明的ETF當然有DIA、SPY及QQQ，代表了道瓊斯指數、美國標普500及科技股為主打的指數。你會問，在眾多ETF當中，是否會用期指增加投資部位幅度？視乎投資章程，一撮的ETF會用期指作長倉的投資部位額度（long exposure）。長遠而言，ETF投資作為一種相對低成本的工具已是大勢所趨。美國股票量度依然高企，很大程度上是因為股票上的高頻交易。
（2）是否應該參與更進取的投資策略？以下是一個成熟投資者在北美洲的經驗。90年代末，是科網股泡沫世界的巔峯期。話說一位近乎專業的投資者，利用「call/put」兩邊空倉希望「夾時間值」，即「write OTM call, write OTM put」。做了多個交易日，手勢也很順，差不多九成以上投資部位賺錢。
長話短說，收市前最後十分鐘，突然大市由大跌市被炒上，「write call」的那些期權即時被call走；由於是現金交收，上面那些指數期權重挫高五位數字美元，收市前最後一分鐘，大市又回落。
這是十多年前的事，當然，所謂的程式盤在90年代已大行其道，只是這些盤路上不斷進化及改進。這位近乎專業的老哥，正如剛才我說九成以上的盤路賺錢，但黑天鵝事件可以在你預期當中出現更頻密。
重點：（i）收市前的極速變化可以很極端；（ii）期權上的空倉策略，控制不當會有代價。
壯烈犧牲個案
（3）亞馬遜網路書店已發展到成為全球最大的虛擬百貨公司。2007年Kindle電子書系統開始至今，所售出的電子書已經多個實體書很多。這個接近3,400億美元市值的公司，主腦是久不久「哈哈大笑」的Jeff Bezos。他是科技顛覆者的元老級人物。
還記得2000年亞馬遜的股價由年頭到年尾最後一個交易日股價大跌九成？數年後的生意模式轉型，令它無限復活。另一近期科技顛覆者，是Tesla（TSLA）電動車創辦人Elon Musk。現多人願意下1,000美元定，去買還未出產的Model3。只是320億美元市值的Tesla，會否真的「sell the world」？在相對沉悶的「六絕月」，主力股、護盤的期權策略相對任何無謂「壯烈空倉」更實際。
（4）另類投資，無限可能。大部份人也不是「大劉」，可以買飛機或過億名畫作投資。適逢今年是中國文化大革命50周年，啟動日期為50年前的5月16號；一些文革，關於「紅衛兵運動」的油畫，可說是有價有市。
20萬至40萬港元一幅的紅衛兵油畫，等同一步哈利電單車的售價，而他最近展出的沈漢武油畫，去貨十分之好。文革是不可觸碰的記憶禁區，但保存價值在25年後，會否有驚人飆升？
我和第一代畫廊館主方毓仁，即方力申的爸爸，最近有不錯的互動對話。我認為珍藏版哈利的粉絲始終會多於文革油畫大師的筆下描繪。一連串的活動比較，剛才我所講的「call/put」空倉個案例，會放上面書作分享（https://facebook.com/d100runningtherace)。
Happy Trading！
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
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錢志健
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