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2016年6月6日 星期一

陶冬天下 - 陶冬 2016年6月6日

陶冬天下 - 陶冬 2016年6月6日


非農大跳水 債券負利率 2016-06-06
  上周焦點在美國利率身上,不過聯儲未必感到舒服。聯儲花了近一個月的時間,辛苦地營造出「近月加息是合適的」的市場預期,可是非農就業數據卻在預期氣球上紮了一個小孔。美國5月非農業就業僅僅增加38K,遠低過市場預期的127K(一周前為160K),這

是2010年以來最慘澹的單月就業增長。消息甫出,市場大嘩。兩年期國債利率周五(3日)驟跌11點,美元指數升值1.6%,黃金躥升30美元,美國股市先跌後穩。在大西洋彼岸,歐洲央行會議和德拉吉記者會沒有產生市場影響,德國國債利率跟隨美國下滑,10年期曾短暫地跌破ECB存款利率-0.4%。OPEC維也納會議如料未能就限產達成任何協議,油價在每桶50美元處沉浮。弱美元抵消了中國PMI偏軟的衝擊,銅價略顯支持。英國民意調查顯示,支援脫歐派反超留歐派,首次踏破50%大關,英鎊大跌。日本宣布延後提高消費稅,日圓進入升值通道。在充滿政策變數的一周中,恐慌指數VIX下降至13.3,市場情緒相對穩定。

 
  美國非農就業5月份錄得38K增長,之前兩個月的數據也被下方修正59K。這是一個十分出人意料的數字,比之前彭博調查分析員預測中位數的160K,差出一個數量級,三個月就業平均增長也因此下降到116K的低位。工潮和服務業季節性因素,對數字有影響,但是無法解釋如此巨大的缺口,聯儲6月加息的可能性已經消失。首先,就業數據從來都很波動,經常被事後大幅修正,所以一個月的壞數字未必能夠一葉知秋。其次,美國經濟已經進入完全就業狀態,每月維持200K以上的新就業增長已經很難了,以後的非農數據好的話也就是100K字頭的。第三,細節沒有標題那麼差,時薪增長0.2%是不錯的表現。筆者認為美國就業市場的重心在從數量擴張向工資擴張轉移,當然這個假設需要更多的數據支持。5月就業數據,對聯儲「如果經濟和就業繼續健康發展」這個前題打上問號,關閉了6月加息的大門。7月加息的概率有所下降,但是可能性仍不小,不過前題條件是今後六個星期的經濟數據支持貨幣當局「經濟處在溫和擴張」的研判。從期貨市場價格看,市場推低了6、7月加息的概率,提高了12月加息的概率,換言之資金在調整貨幣政策啟動的時點,但是對加息的中期認知並未作大的改變。

 
  有超過10萬億美元的政府債券進入負利率狀態,是上周發生的另一個里程碑事件。負利率在人類歷史的絕大多數時間都是不可想像的,如今卻成了資本市場的主流資產之一,理論上講如果債券被持有到到期日,債券持有者需要倒貼錢給政府。出現這種現象,當然拜全球範圍內QE之福;資金缺少出路,希望通過交易賺錢是第二個原因;各國通脹不興,實際利率仍為正數,也給保險基金等長期投資者一個參與的理由。一般負利率多為短期債券,不過隨著歐洲日本在寬鬆政策上不斷加碼,上周七年期德國國債、三年期日本國債和三年期意大利國債先後進入負利率時代。央行試圖通過負利率刺激投資、逼消費,但是實際上公司拿著超低成本的資金做財務投資甚至回購股票,投向實體經濟的資金並不多。消費者對工資收入增長的預期不高,儲蓄收入又被拉低,消費信心更為低靡,這是日歐貨幣政策的敗筆。更重要的是負利率好似吸毒,一旦開始很難停止,貨幣當局騎虎難下。投資與儲蓄,是資本主義運作的兩大基石。金融危機毀掉了投資積極性,負利率持續下去,對儲蓄的負面影響會逐漸顯現出來,可能給年金、保險、社保帶來災難性的結果,可能給經濟的長期穩定埋下巨大的隱患。

 
  本周焦點:市場對聯儲加息時點的重新評估及對匯率的影響。本周美國的重要數據不多,消費信貸應該比上季有所回落,密歇根大學消費信心料改善,非農生產力數據可能被上方修正。在歐洲,歐盟第一季度GDP估計維持在0.5%QoQ,德國工廠訂單下降,英國工業生產回軟。在亞太區,日本GDP增長預計被上方修正為2.7%(環比折年率,原為1.7%),核心機械訂單下滑,但經常專案順差增加。中國的進出口均預計是雙位數的收縮,CPI較上月略有下降,銀行新增貸款則預料比想像的好。澳大利亞和紐西蘭央行例會,利率應該都不動。

 
  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 
 
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