花旗看天下 - 張敏華 2016年8月16日
國指或上試10600點
2016年08月16日
市場憧憬「深港通」快將開通，帶動中港股市上揚，國企指數八連升，昨日升1.6%至9708點。過去3個月，國企指數升幅顯著，達到17%。花旗認為，中國新增貸款減少，顯示中國有決心及積極採取行動，實行企業去槓桿化，降低債務水平，或有助提升中資股估值。
企業債務違約或減
數據顯示，內地政府在企業去槓桿化已取得初步成果。例如，在2000間內地上市企業中，平均淨負債率由去年初接近45%，於今年第二季已回落至40%以下。我們預期，2016年下半年，由於企業支付利息的壓力下降，以及商品價格靠穩，債務違約情況或會減少。
股市方面，在信貸風險改善和經濟維持穩定的情況之下，我們認為中資股的估值可望向上重估。我們把2017年中，恒生國企指數的預測市盈率，由早前預測的10倍，提升至11倍。所以我把2017年中，恒生國企指數預測水平由9500點，上調至10600點，潛在上升空間大約10%。而MSCI中國指數2017年中的預測水平，亦由62點上調至68點。
內銀股可敲 減持電訊股
行業方面，我們建議增持受惠信貸改善的內銀股，減持估值較高的電訊股。不良貸款一直是困擾內地銀行股價的主要因素，即使內銀股近日跟隨大市反彈，但現時主要內銀股H股的市帳率亦只有0.7至0.8倍。所以企業違約風險下降，或會有助提升內銀股的估值。我們把內地銀行股的投資比重，由早前的偏低比重，上調至偏高比重。而資產質素改善，亦會有利保險股和證券股的投資前景。
另外，由於年初至今，部份內地電訊股升幅達8%至13%，同期國企指數只是持平。由於電訊股的估值已回升至歷史平均值之上，而我們預料下半年盈利或缺乏驚喜，所以投資者可考慮於高位減持電訊股。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
張敏華
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