談財經 - 胡孟青
通脹變滯脹 綠芽變迴光？
2016年11月24日
特朗普(圖)被視為列根翻版。(資料圖片)
八十年代初，前聯儲局主席沃爾克，一口大雪茄、一邊高唱大幅加息，對年資較高的市場人士來說印象深刻，記憶猶新。81年，列根上台後，大搞減稅及提升基建開支，把通脹推到超高水平
，沃爾克二話不說將聯邦基金利率加至近20厘，扣除價格因素，實質聯邦基金利率仍有10厘。老實說當年通脹近乎失控，但列根一邊加開支、沃爾克一邊加息，但經濟恢復過來，列根經濟主義至今叫人津津樂道。
列根當選後，部分民眾相當抗拒，勢估不到事隔三十多年，雖已作古多年，列根仍是美國政、經界談論及引作成功例子對象。美國人拋不掉列根八十年代創下光輝歲月，對他在任一系列政策幾乎提升至信仰層次，特朗普亦被投資銀行研究部及很多評論比作為潛在列根的翻版。
無疑，特朗普減稅及加基建主張正正是當年列根複製版，但當年美國產出缺口仍有潛在增長空間、當年數字上還未達致全民就業，更甚是當年社會及經濟模式遠比現在簡單得多，國家債務更難跟現在相提並論。反觀現在新型經濟抬頭，人口老化、資金量寬、貨幣供應增幅遠高於生產力潛在提升幅度完全成反比。更甚是，列根當年除政府在財稅稍為主導外，同時還是自由貿易主義及加快私營化的開端時代，歐洲有一位戴卓爾夫人，令經濟好景裡應外合，反觀特朗普主張，部分是完全相反。
列根上任後一年，因市場及民眾開始預示經濟好轉，投資逐步增加，通脹預期造就經濟向好。現在特朗普未上任，不知甚麼原因，市場由恐慌急速轉軚，提早將通脹預期升溫預支在投資市場。債券被拋售，10年債息在大選前大約是1.8厘，3日內已升近40點子。同時流入通脹掛鈎債券資金一周流入規模等於10月整月規模，若以8周合計，原來聰明錢掃入通脹掛鈎債券金額是破紀錄最多。
增加開支、減稅，市場提早將通脹預期兌現於投資市場。基於環球債券息率長期處於一個極低水平，當市場預期形成共識，即使債息現水平仍遠低於正常，但債息曲線斜度變化其實已頗大，最怕是為市場發出不合理錯誤預期。內地供給側改革成功與否至今疑團重重，但有市場的火上加油及對價格上升預期建立，前聯儲局主席格林斯潘有關通脹升溫預警事後看來絕非空喊口號。在財赤近乎失控下，不論美國，其他市場沒有收緊貨幣政策空間，惟兩者一方面擴張、一方面寬鬆，情況將更危險。有通脹預期，但沒有實體經濟改善，是中長期正視及跟進，滯脹非空談。
短線當投資者預期有改變，形成鐘擺效應，債息升、美元續強，不論內地或區內，綠芽初現就變迴光反照？
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