貨幣戰爭自衞術
2017年01月09日
新年假期一過，人民幣市場就打大交。離岸人民幣市場的供應乾塘，阿爺夾高拆息，推高人民幣匯價。上周三、四兩日，人民幣共升了2.6%，離岸人民幣隔夜拆息曾經抽上110厘。
到上周五，離岸人民幣隔夜拆息進一步抽高至120厘，期貨價更升至150厘，之後
慢慢回軟至收市的17厘。人民幣在上周五回落1%，低見6.8622，尾市略為回穩，傍晚6點，每美元兌人民幣收6.8391，跌0.7%。
大家不要把上周五人民幣下跌看得太嚴重，原因是前兩日升得太勁，迫得大量跟風造淡者平倉，當淡倉冚完，人民幣夾高之後出現一輪回調，並不出奇。整個離岸人民幣市場仍然處於一個極之乾塘的狀態，所以短期內人民幣拆息仍會高企，對匯價仍有一定支持。
人仔回吐 仍然水乾
人民幣水緊的直接效應，是各大銀行大幅提升人民幣定存利息吸引存款。最高息是建行亞洲3個月人民幣定存，達到5.5厘，不過，附加條件多多，金額只限做10萬元新資金。中銀香港的人民幣大額存款加至4.4厘，至少要做300萬元存款。老實講，人民幣匯價已經彈高了，在這個時候做定存，即使利息稍高，也不吸引。
有朋友問我，今次阿爺抽高拆息、夾高人民幣的匯價，去年初也做過一次，不明白為甚麼這一次會有效。
我說，關鍵是差了一個星期。去年新年假期之後的頭一個星期，人民幣匯價大幅下插，連港元匯價亦受到影響，一度插穿7.8的水平，整個市場人心惶惶。當時遲至去年1月8日，阿爺才成功反擊，夾高人民幣匯價，出現一輪反彈。今年與去年不同是早了一星期，1月3日開市，人民幣已經夾住不跌，隨即連番抽高，殺淡倉一個措手不及。
從阿爺去年底今年初內外多重政策同時推出，既限制內地人民換匯用途，又有強制國企結匯，可見阿爺是這次是有部署的行動，新年一開市就夾高人仔匯價殺淡倉，不讓市場出現新年一開市即插的感覺，相差一個星期便相差很遠。上次是反擊淡倉，今次則是伏擊淡倉，於是收到一定效果，令到部份淡倉燒了手，特別是去年底人仔跌得厲害時才入市跟沽的淡倉，一夾上來就要輸錢兼平倉。不過，我也提醒朋友，不要對阿爺今次行動看得太過成功，說從而改變了對人民幣匯價的看法。
高盛建議 高沽人仔
大家不妨看看高盛點睇。高盛的新興市場策略師Kamakshya Trivedi上周四發表一份簡報，建議投資中國以外的「金磚國家」(BRICCS即巴西、俄羅斯、印度、中國、南非)貨幣。高盛認為，中國及南韓等亞洲國家會受到特朗普的貿易保護政策影響，相對地巴西、俄羅斯、印度、南非，會少一些風險。
高盛認為人民幣今年的情況會與2016年情況類似，反覆下跌，估計今年年底人民幣會跌到每美元兌7.3的水平，高盛的估計較彭博社統計分析員平均預期的7.16還要低。即是說，高盛估計人民幣還要跌多7%。
高盛的簡報又認為，最佳沽售人民幣的時機是中國政府周期性干預匯市、支持人民幣對抗炒家之時，或者是市場上暫時忘記了中國的困擾的時候，即人民幣匯價反彈的時候。這份報告是上周四發出的，當時的人民幣匯價正被大幅夾高，而高盛仍然看淡。
從今年可能出現貨幣大戰的戲碼，可以總結出幾點：
第一，人民幣短期內可能會反覆偏穩，特別是在1月這個月，因為阿爺仍然高度關注人民幣匯價，如果人民幣彈升之後大幅回落，可能會惹來阿爺再度干預。加上離岸人民幣市場資金仍然比較乾涸，短期內人民幣匯價仍會有一定支持。
人仔反彈 兩月好盡
第二，不要因為人民幣短期反彈，而中長線看好人民幣走勢。人民幣中線弱勢，除了特朗普的貿易保護主義之外，美息、美元上升及中國經濟仍然處於調整期，這些基本因素會壓抑人仔匯價。
上周五美國公佈12月非農就業新增職位15.6萬個，低過預期的17.5萬，不過，平均時薪較去年同期增加2.9%，創了2009年以來新高。經濟學家指美國平均時薪的數字，相當令人鼓舞，顯示美國勞工市場變得愈來愈緊，美國接近充份就業。克利夫蘭聯儲主席Loretta Mester表示，12月非農數字表現不錯，2017年加息三次是合理的。她預計美國未來兩年會連到聯儲局的通脹目標。在這個背景之下，美國加息預期仍將延續，美元走勢趨升，今年內對人民幣有壓力。如果特朗普對中國做出一些比較激進的貿易保護主義行為，更會對人民幣添壓。就算沒有高盛看得那樣淡，兌美元跌至7.3這樣低的水平，跌去到平均數的7.16也毫不出奇(比現價跌4.7%)。
第二，伴隨著人民幣的反彈，股市可能有繼續一輪反彈。股市的反彈與人民幣的反彈相關，過去三年，人民幣在下跌的情況下，經歷了三波比較大的反彈。第一波在2015年8月13日至同年的10月底，反彈持續了兩個半月，最大的反彈幅度為819個基點；第二波是2016年2月15日至4月底，亦持續了兩個半月，最大的反彈幅度為1275個基點；第三波於去年的7月19日至8月18日，反彈只維持了一個月，最大的反彈幅度為829個基點。
從往績估計，如果人民幣這一波的反彈也不超過兩個月，反彈幅度也不是特別大的話，將不能夠從根本上扭轉貶值的預期，而對股市較大的支持，也只限於人民幣反彈期間之內。以此推算， 1月和2月可能是港股略為好轉的時期，但要小心到了2月底業績期開始之後，港股可能會隨著業績的好消息回落。期間人民幣如果出現意外的驚嚇，反彈市可能會更早完結。
總的來說，今年股市炒作的機會，可能與人民幣反彈周期成正相關。所以，人民幣插得很厲害，見到報紙頭條說人民幣會大貶值，股市跌得比較深的時候，分段買入大型國企股。等阿爺入市干預，人仔反彈，股市開始平穩向上，見到有一定的升幅，就是慢慢出貨的時候。現時，人民幣基本上都是弱勢，不能夠對阿爺的干預，抱持太高的期望。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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