基金觀點：
債市分水嶺仍然未至
■特朗普（左）財政擴張取態令投資者憂慮將為債息構成上行壓力。 資料圖片
自特朗普贏得美國總統大選後，其財政擴張取態令投資者憂慮將為債息構成上行壓力，但我認為，令債市出現關鍵轉向的分水嶺仍未出現。
財政擴張固然會帶來更高的赤字，引致更多的債券發行及更高
債息，然而其中的因果關係並非絕對。反而更重要的，卻是在赤字上揚情況下的經濟環境如何變化，例如是在增長及通脹方面。
經濟增長及通脹加速會令債息及美元上升，從而收緊金融系統流動性，其影響足以壓制再通脹的蔓延。例如美國30年期按息上升已令按揭申請明顯下降，而美國在全球利率仍將繼續低迷的情況下加息，亦令美元面臨更大升值壓力，促使流動性進一步收緊。
另一方面，導致債息於過去30年持續低迷的長期因素其實根本並未改變：
第一、由於全球利率下跌，債務佔GDP比例持續攀升，經濟狀況對於利率變化更為敏感，央行調整利率時需要更精細的考量，所以問題不是利率能升到甚麼水平，而是經濟能承受多高的利率；
第二、全球人口老化帶動對定息資產的結構性需求，即使近期市場憂慮再通脹，但孳息曲線並未有因而變得更陡峭，說明如養老金等機構在入市，反映持續提升的退休收益需求，此外，人口老化令勞動市場供應放緩，亦拖累經濟增長及中性利率水平；
第三、勞動生產力過去30年來持續下降，拖累發達經濟體的潛在增長，美國新政府幾乎難以改變這局面，減少監管固然可支持部份行業的生產，但貿易保護主義卻很大機會形成反效果。
總結而言，美國利率在未來幾年固然是處於加息周期，但估計其步伐緩慢。近年每次債息急升亦只屬短暫，我認為債息低迷的長期因素將繼續發揮效用，今年債息仍然會於區間內運行。
Charles McKenzie
富達國際固定收益主管
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