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2017年2月17日 星期五

陸羽仁 BLOG 2017年2月17日

陸羽仁 BLOG 2017年2月17日

中國邁向高入息國家
2017/02/17 08:36:39
網誌分類: 經濟
美股抖抖氣,標普500指數昨日微跌,終結四年來最長連升紀錄。杜指仍漲8點,連續第6日創新高。

美國總統特朗普出來認叻,在twitter 發文話:「股市在幾十年來創下歷史最長紀錄的新高,這是很大程度的自信和樂觀&m

dash;—甚至在稅收計劃推出之前到來!」

近期港股大追落後,恒生國企指數牛氣衝天,升近10500點,摩根士丹利借機出招,早前發表宏觀經濟報告,指10 年內中國將過渡到「高入息國家」,咁講正符合市場氣氛,不過,大摩所預期的目標,恒生指數24000,恒生國企指數10500點,現在已到價,所以大摩其實只是長線看好。

大摩相當聰明,發布後若市續升,報告就好像預測得很準確,若不升,報告並沒有調高目標價,不可以說是錯。

不過,報告內許多觀點值得深思,外資近年看淡中國,其中有許多假設,包括1、借貸失控,銀行體系將會崩潰 ; 2、樓市有泡沫,有可能爆煲 ; 3、經濟爆破,勢將一蹶不振。

大摩回應這些問題,首先,它認為中國債務問題不大可演變為類似2008年雷曼的金融海嘯,或1998年亞洲金融風暴的危機,而更重要的,是大摩預期中國至2017年,將成功突破中等入息瓶頸,晉身高收入國家,中長線MSCI中國指數將跑贏MSCI 新興市場指數。

中國債務由2007年佔國民生產總值147%,上升至2016年佔279%,市場關注中國會否爆發如2008年美國金融海嘯及1997年亞洲金融風暴般的危機,然而,大摩認為中國債務與上述危機有三大不同之處。

首先,中國有龐大的存款基礎,這些存款提供融資的對象,是基建項目,而非個人消費; 第二、中國在國際上的投資,佔國民生產總值15%,投資額巨大,在國內及國外均出現龐大淨資產狀況,為一旦發生的震盪提供緩衝 ; 最後,服務及商品貿易順差造成的往來帳盈餘,及高水平外匯儲備,加上通脹壓力不大,顯示中國有空間調節國內流動性,避過震盪。

不過,大摩亦指出,高水平負債顯示中國借了未來的錢,因此,未來一段時間,將以經濟增長放緩的方式償還,或是貨幣一次過顯著貶值來還,大摩估計中國當局不會選擇貨幣貶值,因此未來增長將顯著放緩。

另一個市場甚至經濟學家關注的,就是中國能否過渡到高端製造業,或服務業主導,即跳出所謂中等入息陷阱。

大摩預期中國在10年後即2027年,將成功從中等入息國家(人均收入8100美元),過渡至高收入國家(12500美元),即使期間發生金融震盪,宏觀環境有挑戰,也可達到此水平。

大摩預期,2027中國國民年均收入將達至12900美元(10.06萬港元),跨過高收入界線12500美元,成功打破中等入息陷阱,在過去30年,只有19個經濟體成功跨越中等入息陷阱,人口超過200萬的國家,僅有南韓及波蘭。

中國未來的經濟增長,大摩認為足夠支持中國過渡至高收入國家,其往來帳盈餘及國際投資的淨資產情況,顯示內地發生經濟崩潰的可能性甚低,因此,債務累積的結果,是未來經濟增長放緩,而非崩潰。

我覺得大摩討論的問題相當重要,中國經過2000年以來的高速增長,近幾年各種問題浮現,借貸飆升,習近平主席上台推「供給側改革」,捱下捱下,最少沒有爆煲,無論樓市、銀行、以至經濟,都未出現重大危機,經濟甚至反覆見底。

中國宏觀經濟不是馬上變好,但也在好轉中,若外資不是有重大偏見,都會覺得中國經濟情況有改善,不過外資對中國股票的態度未全面改觀。

大摩這份報告,從短線角度,這只是潮流產物,予人有市升唱升的感覺,但若認同此宏觀分析,不妨把大摩講的重點記在心中,不是現在高追,而是待大市調整時,慢慢累積大市值及高派息國企股,一年總有跌市時,到時買紅色大股目標是持有5年至10年,應有理想回報,好多大國企都派4、5厘息,只是收息,長缐也是可觀收入。

陸羽仁
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