不似預期
2017/02/03 09:02:09
網誌分類: 經濟
週四美股接近平手離場，杜指跌6點，收19885點；標普500指數升1點至2281點。美股各個板塊，個別發展，油價上升，能源股造好，金融股則偏軟。
睇目前的市場狀況，指數處於歷史高位，市場氣氛仍然比較「牛」，投資者仍然抱著美國
經濟正步向「再通脹」（reflation）的心態。不過，投資者對市場的熱情則比較參差。Wunderlich Securities 的首席市場策略師Art Hogan認為，市場的焦點由之前炒理想經濟數據及美企盈利好轉的感覺，逐步因為特朗普上任而開始混淆，因為佢言行天天新款，特別係對墨西哥、伊朗及澳洲等國家撩事鬥非，令人擔心會出亂事。
特朗普繼美墨邊境建高牆事件，突然禁止穆斯蘭人入境，指歐盟是德國的工具，到對伊朗發出警告，日前又在電話中對澳洲總理特恩布爾，對這位前高盛的投資銀行家口出狂言，被形容為「迄今最糟通話」。
另外，投資者的投資熱情變得比較參差，已經少了此前一往無前的那股拼勁，主要是市場市場對特朗普的政策，不斷有較仔細的分析報告出爐，顯示投資者對於新政帶來的正面效力可能過分樂觀，稅務改革就是一例。
市場一直關注的稅務改革，終於提上了特朗普的議程。他昨日與國會金融及籌款委員會成員開了一個有關稅務改革及貿易的會議。眾議院發言人Paul Ryan表示，立法機關正嘗試處理完醫療系統，於春季以後推動稅務改革及基礎建設法案。
投資者此前都認為稅務改革將可以大幅提高企業的盈利，不過，有分析警告，市場對於減稅為股市帶來正面影響的的熱情，有點過分樂觀。美國美林銀行的證券及量化策略師Savita Subramanian發表報告，指稅務改革是2018年的事，意味著對2017年的企業盈利沒有影響；另外，稅務改革的建議內容，大部份是基於國會眾議院發言人Paul Ryan提出的藍圖。至於減稅對於盈利的實質影響，要先知道稅率究竟會從現在的35%減到15%、20%抑或25%？
就以20%為例，Subramanian假設美國會改為地區性徵稅，不再徵收海外利潤稅。這是一個好消息，公司利得稅減到20%，標普500指數2018年盈利將會上升17美元至137美元，升幅大約12%。
不過，公司大約只會保留一半（約8美元）的利潤，因為其餘的會因競爭可能轉到顧客身上去了。
問題便來了，由於眾議院發言人Paul Ryan的計劃建議終止債務利息的稅務優惠，預計初時會降低盈利0.5美元至1.5美元，日後不斷會增加。另外，美國也會實施邊境調整稅，將降低企業營利5至6美元（4%）。
不過，Subramanian指出，標普500非金融公司目前持有最少12000億美元海外現金，假設有一半會用來回購股份，將令每股盈利增加4美元（3%）。
一個5至6美元的盈利增長，大約4%的增長，其實不算太差，但卻肯定比華爾街所預期的低很多，這也是為什麼這麼多人反對徵收邊境稅。要注意的是隨著時間過去，當計入停止債務利息豁免的影響，盈利效果其實會更差，最終可會造成每股5美元的虧損，這便大大削弱了減稅對盈利預期的正面影響，由原本的5至6美元，成只有1.5美元。當然，這個事情況可能會改變，因為上議院共和黨人已經對邊境稅計劃表示不滿。分析員指出，對於稅務改革會為企業盈利帶來大幅提高，市場正回歸到一個比較現實的預期，所以股市上升動力也隨之減弱。現實可能永遠都不似預期。
陸羽仁
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