期望管理
2017/03/21 08:49:53
網誌分類: 經濟
美股繼續平靜無波，杜指及標普500指數以接近平手離場。歐股因為G20國峰會在支持自由貿易上達成共識，但英國將在本月底啟動脫歐，歐股輕微下跌0.2%。
拖累美股的主要係金融股，跌近1%，金融股在特朗普升中表現最好，整個板塊由
特朗普當選日起計，至2月27日高位，累升了16.7%，特朗普升中近期見唔到任利好的催化劑支撐，美國債息回吐，銀行股有點漏氣。至昨日，銀行股累計回順了3.8%。
市場現時正在等候國會處理美國醫療改革法案，當法案通過以後，預期就會進行稅務改革，不過，醫療改革法案正受到民主黨和共和黨人的批評，進入拉鋸，投資者惟有靜心等候，唔敢入市，亦唔願沽貨，美股就唔上唔落。
股市牛皮，但債市就比較波動，債息持續向下。值得注意的是美國國債息以及美元，在上週三聯儲局宣佈加息以後，出現好消息出貨現象，與市場預期的背道而行，不升反跌，其中美國10年期國債孳息率就由最高的2.62厘，下跌至昨日的2.46厘，累計下跌了超過6%。
而反映美元兌6隻主要貨幣的美元指數亦由聯儲局宣佈加息前的101.8下跌至昨日的100.36，累跌了1.4%。相比前兩次加息，例如2015年12月16日，聯儲局宣佈9年以來首次加息，美元指數由97.64上升至99.08，漲幅1.47%；到對上一次加息，即2016年12月15日，美元指數由101.05上升至103.15，漲幅更係2.08%，點解今次加息美元指數不升反跌呢？
據內地盤古智庫宏觀經濟研究中心高級研究員鄭聯盛解釋，首先，在3月的會議前，聯儲官員已經做好「預期管理」，多次發佈鷹派講話，令市場快速產生對加息的一致預期，預估3月加息0.25厘，預期反映在價格上。耶倫於3月3日發表鷹派講話之後，美元指數連日上漲，並在3月8日突破102水平。
其次，聯儲局雖然宣佈加息，但未有釋放進一步緊縮貨幣的資訊。之前市場擔憂聯儲局會加快加息步伐，當時有不少分析預期聯儲局今年可能會加4次息。而耶倫在記者會上明確表示聯儲局對經濟對判斷與去年12月的預測基本一致，所以估計今年加息會維持3次。另外，耶倫特別指出特朗普提出的減稅和基礎設施計畫尚沒有實質性進展。耶倫向市場釋放了「鴿派」資訊，又消除了「特朗普新政」的通漲加劇的不利影響。市場相信聯儲局的加息進程仍然會相對緩慢。
第三是新興市場經濟復蘇，令到美國雖然加息，跨境資本仍然加速流入新興經濟體，令到美元指數隨之回調。在經歷三年強勢美元洗禮之後，新興市場國家資產負債表美元敞口已經做了較為充分的調整。在全球經濟處於復蘇態勢，美國加息對全球金融風險影響有限，海外避險資金沒有大規模湧入美國國債市場，導致美元指數不漲反跌。
至於大家比較關注的人民幣匯價方面，由於中國於去年底出台措施加強資本外流管制，令到資本外流和外匯儲備下降速度趨緩，人民幣匯率受美聯儲加息影響不至顯著下降，人民幣匯率在2017年1月甚至略有升值。在此背景下，人民幣匯率對美聯儲加息的反應相對穩定。
不過，鄭聯盛警告，不應對人民幣匯率貶值預期過於樂觀。在當前的匯率形成機制下，人民幣匯率對美元指數的反應有顯著的非對稱特徵。境內外匯市場供求失衡的格局在短期內難以發生根本扭轉，人民幣仍然會有較強的貶值壓力。當美元指數下跌時，人民幣中間價的升值幅度相對有限，造成人民幣易貶難升的困境。
例如2017年3月14日至3月17日，美元指數下跌1.4%，新興市場貨幣相對美元平均升值幅度為1.3%，但人民幣匯率卻沒有進一步升值的動力。這表明境內外匯市場供求失衡的格局沒有發生根本扭轉，人民幣匯率出現貶值預期的邏輯仍然存在。
我都覺得呢次提早在3月加息，聯儲局的事前期望管理較佳，而加息日的鴿派減震口吻，亦在設計之中，甚至可以話唔能夠信曬聯儲局好鴿。總的來說，在如今美元美息仍在回調時，港股還可以炒炒上試高位。
陸羽仁
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