立論：紙業股跌夠可吼
■國泰於2017及2018年有54%及47%的燃料開支已經做了對沖。 資料圖片
港股繼續在高位整固，至今好淡雙方未分勝負。然而，去年第三季開始急升的商品股，大多已在2月見頂，若由2月高位計算，至今累計跌幅介乎15至30%之間。隨著首季業績逐步揭盅，投資者宜留意市場
對相關業績的反應，以判斷是否值得繼續持有相關股份。
在眾多商品股中，造紙行業領先於基本金屬類股份出現周期底部，惟近期多隻造紙股的累計跌幅不少，若非行業周期轉勢，現價或已有逐步吸納的價值。其中，晨鳴紙業（1812）剛宣佈盈喜，預期首季盈利按年增長70至80%，每股盈利28至29分。昨日收市報9.96港元，逆市升1.1%，反映市場並未認為其首季的利好消息已於股價中獲得反映。
以首季盈利年率化計算，全年每股盈利折合約1.3港元，市盈率約7.7倍。由於首季有約兩個星期為春節假，一般是業務淡季，上述年率化盈利或低估了晨鳴實際2017年度盈利能力。
晨鳴為山東省政府屬下國企，經營效率雖然不及民企同業如理文（2314）及玖龍紙業（2689），惟在國內造紙行業整固之下，相信三家造紙龍頭將成為行業整合中的贏家。
按本欄保守的盈利預測計算，目前晨鳴的估值較理文及玖紙存在10至15%的折讓，隨著其業績加速復蘇，預期相關折讓將逐步收窄。
國泰業績難「靚仔」
晨鳴於業績預告中指，首季盈利增長主要受惠於中國供給側改革，公司旗下主要產品如文化紙、銅版紙、白卡紙等售價均錄得升幅。其次，集團通過產能價化升級，以及受惠於1月份湛江晨鳴60萬噸液體包裝紙項目轉資，產量及毛利率同步上升。晨鳴的首季業績增長，部份利好因素（供給側改革）與國策方針息息相關，預期除了造紙行業之外，煤炭、鋁、鐵及銅礦等行業，亦將受惠於供給側改革，預計上述幾個行業將陸續公佈盈喜。
除上述商品股，國內航空業近年亦有復蘇的跡象。不過，這個行業長期受制於油價大幅波動，以及其偏高的外債，人民幣潛在的貶值壓力，將對其滙兌損益有負面的影響，相關股份未必是穩健投資者的選擇。然而，國內三大航空公司，現價之預期2017年市賬率約1倍，乃歷史波幅的中間偏低水平。最近國內正蘊釀加飛機票價，一旦落實，盈利預測將獲得提升。
除了國內三大航空公司之外，近年備受原油對沖打擊的國泰航空（293），現價亦可能有中長線投資價值。該股現價較賬面值折讓逾20%。現時最大的問題在於，集團於2017及2018年仍然有54%及47%的燃料開支已經做了對沖，成本高達每桶89.6美元及81美元。有意買入國泰航空的投資者，要有「長期作戰」的打算，因為未來兩年內，國泰的盈利狀況，都不可能會「靚仔」。
（作者客戶持有晨鳴及玖龍紙業）
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
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