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2017年5月16日 星期二

談財經 - 胡孟青 2017年5月16日

談財經 - 胡孟青 2017年5月16日


去槓桿=大洗牌


去槓桿=大洗牌


民生銀行等幾間中小型銀行的一級核心資本比率僅9%。(資料圖片)

內地打槓桿打得如火如荼,財金部委近期相繼要召開大會,熟讀習主席有關防金融風險的講話,似乎證明主張暫緩去槓桿,避免引起市場震盪的一派,仍然未能佔得上風。

打從兩個月前起,內地低調地推行多項減

低金融體系槓桿及針對影子銀行等措施。最初的低調,隨著市場資金緊張、債息上升、商品下跌和股市向下,變得高調。結果,部分官媒、中國人民銀行為首部委開始打兩面牌,先強調槓桿要打、但又要市場秩序不能出亂子,人行研究部長徐忠一篇訪問稿既承認內地整體債務佔GDP比重已升至2.5倍左右水平,但又呼籲防止打槓桿導致債務通縮,立場似清,但實不清。

市場價格走勢,造成市場更大風險,到有針對政策出台,往往又是市場價格走勢,將用意雖好的政策送走。很多年前,內地每額外投入1元人民幣投資,所創造的額外收益有40至50分人民幣。到現在,按經濟學家許小年分析,每1元人民幣的額外投資,製造的效益已經降至7分人民幣左右。如果因為市場偶有震盪而導致政策急煞車,甚至由緊變鬆,效益有限之餘,代價也極大。可是,到今日為止,中外分析界仍然堅信,只要年中之後,經濟走樣的話,政策急轉彎可期。

內地市場難明,因不同指標說出不同故事。內地個別商品價格由2月高峰期下跌逾兩成、但樓價未見太大調整。股市呢?上證綜合指數來來去去都是3,100至3,300點徘徊、國企股指數及MSCI指數,截至月初為止,累積升幅反有約6%及16%。

內地首季業績,分析界聚焦已不再是不良貸款比率,而是已經從四大及主要中小型銀行之間作出比較。結果發現,大銀行不論撥備抑或是稅前經營溢利及淨利息收入都罕有地勝出。以息差為例,大型銀行按年及按季息差,分別是收窄17點子及擴闊7點子,反之中小型銀行平均是按年收窄22點子,按季則是沒有變動。

大型銀行受惠打槓桿,會否令中央打得更安心?至於中小型銀行,民生銀行(1988)為首等好幾間,一級核心資本比率大概僅9%左右,談不上充足之餘,它們的表外資產仍在膨脹。單以A股的上市銀行為例,宣布定向配售或其他方式集資的已不下十間以上。集資潮會否令打槓桿喘喘氣?似乎不然,尤其是今次打槓桿,目的之一除了降風險之外,就是一併清洗野蠻人,它們大部分都是中小型股份制銀行主要股東。說得白一點,去槓桿某程度上亦是金融體系控制及話語權的大洗牌。

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