基金觀點：
中美孳息線趨向平坦
■美國聯儲局周三宣佈加息及明示縮表，美債孳息曲線趨向平坦。 資料圖片
中國公佈5月份M2貨幣按年增長9.6%，跌破雙位數，不但較預期的10.4%及上月的10.5%為低，而且亦是有紀錄以來最低。人行解釋謂，「這主要是金融體系降低內部槓桿的反映，隨著去槓
桿的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態」。
商業銀行信貸增速放緩的同時，影子銀行及非商業銀行的信貸活動亦同時有所減弱，反映中國最廣義的信貸活動數字──社會總融資（TSF）──由4月的13,900億元人民幣下跌至5月份的10,600億元，今年1月及3月的TSF數字分別為37,200億及21,190億元。在5月份TSF的分類項目中，企業發債活動下降2,460億元，創下歷來最大跌幅，反映在中央去槓桿及增監管、以及借貸成本逐漸上升的前提下，企業發債及續債活動正面臨越來越高的難度。信貸風險上升、以及經濟下行壓力增加，亦同時反映在中國孳息曲線出現倒掛（inversion）的形態上（當前中國十年期債息已低過一年期債息）。
適逢美聯儲在5月份美國零售及通脹數據遠遜預期的情況下，在周三晚宣佈加息25點子及即將展開縮表，美債孳息曲線因而同樣地愈益趨向平坦，美債十年與二年期息差執筆時已進一步收窄至少於80點子，是接近自2007年以來的低點。在聯儲局宣佈加息及明示縮表的情況下，美債孳息曲線竟然趨向平坦，意謂美債的機構投資人認為：
（1）央行的縮表步伐並不足以抵銷通脹預期的下跌壓力；及（2）聯儲局在數據明顯減弱的情況下，仍堅稱經濟正在復蘇及堅持加息及退市，是一顯而易見的「政策失誤」，未來隨著央行進一步收緊銀根，美債孳息曲線最終亦會出現倒掛的可能（屆時將暗示經濟正陷入衰退）。筆者預期，美債十年期短期內將難以重上2.35%，並在今年底將跌至2%或以下水平。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
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潘國光
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