施永青 am730C觀點 2017年7月17日
縮表下為何股樓皆升
縮表下為何股樓皆升
財金官員近日不斷提醒市民，美聯儲已開始縮表(減少買債，以縮小資產負債表的規模)。這足以令利率會上升，資產價格會下跌，市民入市要小心風險。可是，市場的表現卻與官員預期的不一樣，資產價格不跌反升，上周恒指更重上二萬六千點，屬近年新高。這究竟是甚麼原因呢？
有評論認為，近日股市上升是因為聯儲局的取態轉趨溫和，耶倫說縮表會循序漸進，要視乎經濟復甦的狀況與通脹會否持續上升。然而，近期美國的經濟有放緩跡象，而通脹亦上升乏力，以至市場預期下半年加息的機會正在減少，股市因而繼續挺進。
不過，我認為即使聯儲的態度沒有轉向溫和，股市依然會持續上升。原因是美元轉弱的跡象已十分明顯，而這將是主導未來資產價格的主要因素。
在一般情況下，加息對貨幣有支持作用，但自從聯儲局加息以來，美元的匯率卻不升反跌，顯示美元已處於弱勢。而這又恰恰符合特朗普的需要——透過弱美元去增加美國產品在國際上的競爭力，好讓美國的工人有多點工作的機會。
特朗普已開始物色新的人選去更換聯儲局的成員(他可以更換其中六名成員，並有權任命新的主席)，將來的聯儲局應會配合特朗普的弱美元政策。不會花力氣去維護美元的匯價。因此，弱美元的周期肯定已經開始，而且還會維持一定的時間。
從歷史上來看，美元處於弱勢的時候，資金會從美國流去其他國家，尤其是發展中國家。因此，未來發展中國家的經濟表現會好過已發展的國家。除了經濟增長會較好之外，發展中國家的股市也會表現得比美國好，一改金融海嘯後美股一枝獨秀的景象。
此外，美元弱亦會降低美債的吸引力。加上利息趨升，必然對債券價格有負面的影響。這會壓抑資金流入債券市場，甚至會驅使部分已流入債券市場的資金，離開債券市場。這會促使需要發債的機構不得不增加債券的利率，以增加債券的吸引力，造成惡性的連鎖反應。
自從各國政府大力推行QE之後，既沒有出現惡性的通脹，亦沒有出現資產價格大幅飆升。原因是QE製造出來的貨幣新供應，大部分落入債券市場(主要是美債)。若然弱美元真的可扭轉資金流入債券市場的趨勢，人們會在資產配置方面作出重大的調整，以免自己成為這次轉勢的受害者。
因此，我認為未來的一段不短的時間裏，流入非債券市場的資金會增加，非債券的資產價格會上升。即是說，股市、樓市、以至商品市場皆有機會進入牛市；而非美國市場的表現亦會優於美國市場。
這是全球性的大趨勢，非香港的財金官員可以獨力扭轉。因此，官員的樓市泡沫即將爆破的預期將很難實現，而股市亦會不斷挑戰歷史高位，甚至超越投資者現時的幻想空間。
讀者可能會問，難道聯儲縮表對投資市場不會有負面影響嗎？但由於縮表的速度是漸進的，在開始時，影響會非常少。但弱美元對資產市場的影響卻是即時的，而且會一次過對整體市場產生影響，兩者的影響相差非常大。後者的主導性遠大於前者。這是投資者必須留意的。
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