中國超級監管架構出台
2017年07月17日
在上周五、周六，中國金融界發生一件大事，五年一度的全國金融工作會議在北京召開，會議有重大決定。
自1997年起，每五年就會召開一次全國金融工作會議，中央和國務院主要領導人、「一行三會」(人民銀行、銀監、證監、保監)高層、各省省委書記或
省長參加，會議主要討論金融業重大戰略問題。
《人民日報》微信公眾號俠客島對此次會議有較深刻解讀。話上次全國金融工作開會的5年以來，中國經濟呈現「三期疊加」的新特徵，步入新常態。除GDP由高速增長進入中高速增長外，固定資產投資增速從20%以上下降到10%；傳統工業部門產能過剩，去桿槓、去產能、去庫存矛盾突出。
槓桿加大 風險上升
俠客島指中國過去為應對實體經濟疲弱，寬鬆貨幣政策、金融制度創新應運而生，配套的監管和改革沒有跟上。由此，貨幣資金大量湧入資產領域，推高資產價格泡沫。
2014年以來，監管缺位和流動性驅動下，先後吹起股票牛市、債券牛市、期貨牛市，一二線城市房價飆漲。期間先後發生股市異常波動、債市期市暴跌；2016年10月樓市調控密集出台政策後，房地產逐漸降溫。
文章指加槓桿本質就是加負債。金融業天然具有加槓桿的動力，這是因為金融機構自有資本金較少，需要通過主動負債吸收資金、做大資產規模來賺取利差。以銀行為例，一邊通過負債端吸收公眾存款、發行理財產品吸資，另一邊通過資產端配置貸款、債券和非標準化資產，賺取利差。在利潤最大化的經營目標下，只要有利差可賺，銀行就盡可能擴大規模。
金融加槓桿，理想情況是將吸收回來的錢投向實體經濟，滿足實體的債務融資需求。在實體經濟投資回報率下降的時候，資金就會回到金融體系內自我空轉、自我膨脹，也就是「脫實向虛」的現象。
文章引述方正證券的研究資料顯示，內地銀行表內槓桿，由2013年的14.99倍增長到2016年底的18.79倍；表外桿槓，由2.01倍增長至4.92倍；券商槓桿，由2014年底的8.63倍增長到2016年底的10.72倍；保險槓桿，由2014年底的7.04倍增長至2017年1季度的8.18倍。加槓桿過度會帶來系統性風險。而且房地產和金融業務相互滲透風險交叉，一旦樓市出問題，銀行業和經濟體的系統性風險就在所難免。
減地方債 終身問責
在上述的金融業風險背景下，俠客島文章結果了全國金融工作會議三大重點。第一，降槓桿減風險。習近平主席在全國金融工作會議上話，金融業要降低槓桿，減低風險，「要把國有企業降槓桿作為重中之重，抓好處置「殭屍企業」工作。各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任。」即係話地方官若放大債務，即使將來退休了都有終生問題，退休後都會被倒查責任。
第二，設立超級監管架構。會議決定成立「國務院金融穩定發展委員會」，過去「一行三會」在監管上各自為政，出現很大的洞，如2015年股災後救市之時，由於證監會、銀監會和保監會對各類集合計劃、傘形信託的監管規則不統一，負責監管股市的證監會，就不能對場內場外的融資實行統一監管；當股市風險爆發的時候，難以拿出迅速、準確、有效的手段。
統一監管 無位可走
例如近兩年發生的「寶萬事件」，寶能系動用各類槓桿、各類結構化資管計劃，吸收430億收購萬科股權，當中包括保險資金、券商資金、銀行理財資金、股權質押等。複雜的交易背後，涉及銀行、證券、保險等多個監管主體，給一行三會的分業監管造成嚴峻挑戰。
今次成立「國務院金融穩定發展委員會」，強化人民銀行在宏觀審慎管理中的主導地位。這倒不簡單是官員行政級別高低，而是央行在金融體系中的核心功能決定的。
過去的分行業監管，統一為功能監管，指明了未來三監會的改革方向，監管著眼於產品設計、法律合規，由同一監管機構按照相同的監管辦法，對不同行業實行統一監管，能有效消除「監管真空」。
第三，要金融業由虛轉實。習主席在會上指出，做好金融工作要把握的原則中，排在首位的是「回歸本源」，要把對實體經濟服務作為出發點和落腳點。
去年中國GDP增量5萬億元人民幣，銀行體系卻創造了30萬億資產。金融業過度繁榮，實際上已經脫離了服務實體的本質。俠客島文章指，很長一段時間內，中國金融部門都在為財政紀律鬆弛進行貨幣化埋單。
未來，金融監管改革還需要配以「堅持黨中央對金融工作集中統一領導」，「符合我國國情的金融法治體系」，同時「加強財政、國企財務硬約束」。
內地財經專家多數對全國金融工作會作出正面評價，方正證券首席經濟學家任澤平表示，這次金融工作會議傳遞出來兩個非常重要的訊號，第一個訊號是從過去監管的競爭到監管的協調，成立了金融穩定委員會。第二個重要的變化，從去槓桿變成穩槓桿，給出緩衝期。所以，大家對於由於監管所帶來經濟硬著陸的風險得到了緩釋。
我認為若從股市的角度來解讀，可以得出這次會議「短期負面、長期正面」的解讀，有幾重影響。
A股受制 變橫行市
第一，去槓桿難炒作。股市從來都是水多易炒，去槓桿落到實處，無論國有金融機構或地方政府，都不敢胡亂貸款出街或者舉債，自然難炒一些。去槓桿不止對內地股市，對樓市都有影響。
第二，超級監管無位走。過去一些吸血大鱷，特別利用保險資金，在股市興風作浪，成立超級監管機構後，再無呢支歌唱，令個別A股暴炒的機會減少。
第三，A股或會橫行。你睇上證綜指，去年年頭見底後，去年一直行一個上升軌，但今年加強監管兼去槓桿後，今年首三個月上升已不能破去年下半年之頂，回落時破上升軌，變成橫行市，不能對內地股市期望太高，以中線投資而言，未回近3000點不宜沾手。
第四，長線吸引外資。加強監管，減低槓桿，防控金融風險，減少中國股市西部牛仔市場味道，但長遠可吸納着重基本因素的外國投資者。
陸羽仁
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