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2017年8月7日 星期一

金融High Tea 2017年8月7日

金融High Tea 2017年8月7日
資產股無搞作好易炒完
2017年08月07日
  近排潮流興炒資產股,特別係一啲有可能賣產或收購嘅資產股,例如大酒店(045) 就係一個好例子。今年七月曾經炒高至17.12元,差唔多較佢正常價九蚊高出一倍,不過最近有降溫跡象。

  大酒店上周五公佈半年業績,上半年純利5.2億元,按年升162

%,撇除物業重估收益及其他非經常性項目,基本盈利增加19%至1.8億元,派中期息4仙。今年上半年大酒店營業額26億元,按年跌0.4%,現金收益EBITA升7%至5.6億元。期內香港半島酒店出租率升4.5%,但房租平均收入跌咗2%,集團希望下半年可以提高房租。

  股東主要關注嘅唔係大酒店嘅業績,而係會唔會畀人收購嘅消息。之前大酒店股價急升,同新加坡商人蔡華波六月底起大幅增持大酒店有關。消息令大酒店由11元起步急速炒上,最高炒至17元樓上,大家都關注蔡華波係咪想敵意收購大酒店。除咗蔡華波之外,信置(083) 主席黃志祥旗下嘅信和酒店(1221) ,今年五月增持大酒店至5%以上嘅需要披露水平,令人關心呢啲大孖沙收集大酒店股份有冇後續動作。

  蔡華波無意入局
  上周五大酒店管理層喺業績會上透露咗蔡華波入股嘅最新消息。大酒店董事總經理郭敬文喺業績會上表示,董事會至今冇主動聯絡蔡華波,蔡華波增持大酒店股份至11.8%之後,曾經寫信畀大酒店,表達增持純屬財務投資,並非惡意收購,亦冇要求進入董事局。

  郭敬文形容蔡華波嘅來信只有短短兩三句說話。當記者問到大酒店董事局係咪好被動,郭敬文話,作為一家上市公司,人人都可以買大酒店股份,無需要主動,佢哋都冇需要主動聯絡每一位投資者。再被追問擔唔擔心蔡華波會聯同其他人提出收購大酒店,郭敬文笑着回答,「如果樣樣都擔心,我會甩晒啲頭髮。」他強調,大酒店股東米高嘉道理家族持有大酒店超過50%股權,持股超過100年,屬於長期投資,不會改變。

  看來郭敬文是有意披露蔡華波嘅信件,向外澄清蔡華波並非敵意收購大酒店,甚至沒有要求加入董事局,換言之只係被動投資。

  呢個消息對大酒店嘅管理層係好事,因為搞出一啲不知名嘅第三方加入董事局,對管理層相當煩惱,要應酬舊老闆之餘,又要應酬街外老闆。如今對方表示無意入局,買幾多公司股份都無所謂。

  不過,對於買大酒店股份嘅股東而言,就要小心。擺明冇人惡意收購,就意味着冇乜炒作空間。

  現喺炒資產股,主要有三個層次。第一、炒資產折讓。很多股份嘅資產折讓其實都比較大,以大酒店為例,總市值220億元,市帳率0.6倍,意味着有40%嘅資產折讓。即是說,大酒店資產淨值有367億元。大酒店其中最有價值嘅資產是尖沙咀半島酒店,喺今年6月底半島酒店估值120.6億元,早前宣佈可能會放售嘅銅鑼灣怡東酒店,號稱估值超過200億元。雖然一個喺尖沙咀,一個喺銅鑼灣,半島酒店嘅120億元嘅估值,比市場估計價格略低。郭敬文話半島屬五星級酒店,與怡東酒店嘅位置、規模、客群不同,兩者可比性低,而且集團大部份帳目一向採取審慎保守嘅策略。

  資產折讓唔等於大升
  無論如何,可以說大酒店有一定相當嘅資產值折讓。只是,有資產值折讓,股價是否一定大幅上升,又是另一個回事。

  第二是大股東有沒有搞作。公司資產值即使有折讓,如果大股東完全沒有搞作,散戶炒其潛喺資產,炒得兩炒,如果公司沒有動作跟尾,很快便會玩完。公司最可能會做嘅動作,就是出售資產。好似鷹君(041) 旗下嘅冠君產業信託(2778) 可能出售朗豪坊辦公室大樓,市場估值近200億元。公司做出呢個動作,冠君嘅股價就會炒高。因為大家憧憬高價賣樓之後,會有比較大嘅現金分配。不過你睇大酒店,公司強調係百年產業,係嘉道理家族嘅百年投資。當中皇冠上嘅寶石,就是半島酒店。你說公司會否把半島酒店賣掉,拆卸重建呢?恐怕有人出到200億元買半島酒店,嘉道理家族都不願意出售。既然如此,就好難說半島酒店現喺嘅市場估值高,公司估值低,就走去炒大酒店嘅股份。

  第三是敵意收購。最容易炒高公司股價嘅是有第三方進行敵意收購。特別是當大股東持股量低過50%嘅時候,若第三方真有財力進攻,不斷地喺二手市場上吸納,最後提出全面收購嘅建議,收購價一定會比現價為高。好似早前炒電視廣播(511) ,就係炒可能有人敵意收購。因為黎瑞剛、陳國強等大股東嘅持股量不足30%,敵意收購嘅空間比較大。之前炒大酒店,有些少博搶購嘅味道。由於大家都不知道蔡華波是何許人也,見他短時間內買入超過11%嘅大酒店股份,而且不怕高價買入,大家就懷疑佢有後着,可能會聯同其他股東進行收購。

  當然,要成功敵意收購大酒店嘅機會不高,因為嘉道理家族早於80年代已面對過劉鑾雄(大劉)嘅敵意收購。嘉道理家族現時持有大酒店50%以上股份,好難喺違反佢意願下,以全面收購方法搶佔公司。餘下嘅唯有係善意收購,即是出比較貴嘅價錢,從嘉道理家族接收股份。大家都知道,嘉道理是非常富有嘅家族,持有這個生意已近百年。你畀佢哋三、四百億買大酒店,佢哋拿着這些現金都唔知做乜好,所以嘉道理家族唔會咁易沽售。

  收租股息率低唔吸引
  大酒店管理層如今披露蔡華波嘅信件,像是一盤冷水,清楚地告訴大家,蔡華波連進入董事會也沒有要求,只是作被動投資,大家便很難寄望這會是敵意收購,甚至全面收購嘅機會。

  作為一個長線投資,大酒店可能有一定投資價值。大酒店去年盈利下跌到6.8億元,按年下滑33%。主要原因是受到王府半島酒店大規模番新,要局部關閉影響。隨著上半年王府半島酒店翻新完成,大酒店現有酒店嘅翻新計劃結束。估計大酒店未來收入會提升,下半年甚至會比下半年好。

  如果大酒店股價是9元嘅話,會有相當投資價值。可惜大酒店股份即使已回落咗,還是13.94元。上星期五公佈業績後升0.4%,這種價錢仍有點雞肋。大酒店歷史市盈率高達32.3倍,息率只有1.4厘。如果今年盈利回升至11億元,預計市盈率會回落至20倍,派息率略為提升。

  問題就來咗,20倍是否真嘅很吸引呢?大酒店這類股份是穩健股份,似一隻收租股,有3厘派息率會比較吸引。股價上升,派息率下降,便沒有太大吸引力。如果你問我,我有點擔心大酒店已經炒完。未來股價既要看大市,也要看炒作資金會否退潮。即時買入嘅人不沽出,只要街外人覺得沒有得炒,不跟着炒,股價也可能會反覆回軟。

  炒賣這些資產股,真嘅要看公司有沒有搞作。香港很多公司都是由華資大老闆控制,街外人惡意收購嘅機會不大。反而是大股東願意搞作,體現股東價值,股份表現便會好一些。像地產股長實(1113) 和恒基(012) ,公司不斷搞作,又送紅股,又搞併購和重組,股價表現才會好些。

  陸羽仁
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