基金觀點：
人行政策維持審慎
■人行宣佈對銀行實施定向降，應被視為積極管理流動性的措施，並未擺脫其審慎政策立場。 資料圖片
為配合國務院加強支援中小企的方針，中國人民銀行早前宣佈對銀行實施定向降準，視乎銀行對中小企、微企、初創公司及農戶的貸款增幅佔總增幅的比例，下調存款準備金率。
有別於慣常做法，是次降準旨在惠及與目標行業有較多接觸的銀行，從而鼓勵向支援不足的經濟領域增加放貸。而政策延至2018年才生效，目的是抵銷宏觀審慎監管措施以及潛在經濟放緩所帶來的部份緊縮影響。
新的政策設計能避免釋出與官方「審慎貨幣政策」立場相悖的強烈寬鬆訊號。中國年初至今經濟表現良好，在此時實施重大的寬鬆政策，或令市場誤以為中央憂慮經濟前景。加上當局正進行金融去槓桿，需要適度緊張的流動性來維持壓力。在這個時刻改變政策立場，或會令外界質疑政策的延續性。
其次，宏觀審慎監管措施料將導致流動性收緊，而降準則有助緩和其影響，進一步令業務活動從同業市場轉移至實體經濟。此有助防止經濟急速下滑，並營造「不太緊張」的貨幣環境，讓政府得以推進結構性改革。
今年的經濟反彈主要惠及大型國企，部份中小企更受上遊工業生產成本增加及影子銀行流動性收緊拖累，而後者正是中小企的融資來源。若人行不推出定向措施引導流動性，廣泛的寬鬆政策很可能會將信貸進一步導向至國企，加劇企業增長兩極化。
整體而言，人行並未擺脫其審慎政策立場。因此，定向降準應被視為積極管理流動性的措施，目的是應對預期執行宏觀審慎評估體系所帶來的緊縮影響，並回應加強支持中小企以平衡增長的政治訴求。
姚遠
安盛投資管理新興亞洲高級經濟師
資料來源：安盛投資管理，截至2017年10月
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