一周攻略 - 周進略 2017年12月18日
《一周攻略－周進略》恒指守穩２８５８９，年底前仍可上望
《一周攻略》本欄上周一（１１日）談到，若要更好地欣賞長期升浪的沿途風光，其中一個
方法，亦是取捨，便是降低短期的槓桿比例。道理不難明白，若一直把槓桿推高，總有一個水平
是投資者不能應付，對輕微的價格變動都忍受不了，風吹草動便
成了草木皆兵，根本不可能把手
上持倉的優勢運用出來。
＊從人性弱點看風險與回報＊
就此人性的弱點，投資者真的要處理好貪婪與恐懼，只要輕鬆自在，在能夠承受的風險範圍
內，才有可能持續爭取到較佳回報。一時的高槓桿，一時的高回報，均不是問題所在，但最重要
是要清楚知道自己在做甚麼。
大道理說完，落實到真正操盤的行情中。其實，真正重大行情始終沒變。沒錯，過去十年的
走勢，根本就是由金融海嘯的危機處理，到善後工作，到如今央行要好好的退市縮表，只要稍為
留意財經事態發展，不難明白。
＊消化事件的速度人人不同＊
問題是這些重大事件的影響，不容易馬上在當時的市況，找到完美的配對。有些因素早已在
投資者心目中出現，在資產價格上有充分預期；有些因素可能剛發生，以隨機為主，與事態未必
有關，故此亦無所謂預期不預期。當然就算有些因素是持續發生，或有跡可尋，但都不代表所有
投資者的反應時間一樣。正因如此，最終在市場上呈現的價格走勢，也不一定就是比想像中快或
慢，而是有不同時段。
＊十年過去，由不願冒險，到爭取回報＊
無論如何，有一波行情清楚得很，就是在過去十年，如果就資產價格而言，大部分都有漲升
。由金融海嘯初始的，央行入市買資產傳導出來的，未必到達實體經濟，但肯定令資產持有人受
惠，最初必然是債市或防守工具為主，以港股股民熟悉的房託或公用股，都是一例。
當然隨著經濟復甦，資金陸續走進股市，皆因憧憬正常時期將來臨。由原來的非常時期、人
人怕風險、寧願放棄高回報，到如今改為願意冒風險，希望爭取高回報。
＊復甦步伐主導，美國先升，歐洲隨後＊
如此一來，經濟復甦得不錯的美國，美股╱美債╱美國物業，全部都有明顯的升幅，這一點
不容置疑。而隨著更多地方的經濟回穩，追落後便出現，君不見今年初，資金由美國資產流出少
部分，已經足以令歐洲或新興市場，甚至港股大為鼓舞。
正是這種形勢，令港股恆指由年初的二萬二水平，逐漸攀升至近期的三萬點水平，並已經重
新站穩在２０１５年第二季的高位２８５８９。但尚有少許空間，才真正收復２００７年的港股
歷史高位３１９５８。
＊資金債轉股，幣策正常化＊
顯然，資金繼續由債市轉投股市，基本上是大方向，只是不同股市之間的先後次序，有快有
慢而已。以此觀之，重點是看各國央行接下來，貨幣政策的正常化及退市縮表的步伐。
例如，在實體經濟復甦速度有別之下，若美國繼續保持今年的速度，正常上周美聯儲局開會
加息後指出，預計明年可再加息三次，與今年相同，則世界各地主要經濟體的資金外流壓力，將
會趨於明顯，特別是歐洲和日本。前者雖然在今年不少時間內，貨幣匯價兌美元有一定強勢，但
只反映之前的強差人意。當數據出現並非想像中差，便有一定的追落後效果，與股市類近。然而
，若美國持續加息，甚至加快進度，則各地的資產價格，於２０１８年難免有點壓力。
＊北水影響力與日俱增＊
當然對於港股來說，另一股源源不絕的力量，自然是股民口中的「北水」。內地資金在港股
的定價權愈來愈明顯，集中在質優的個股及行業龍頭領導者，自然對於指數的拉升有其影響。２
０１７年的升勢，可見一斑。
以此觀之，即使短期內港股類近美股，對科網新經濟有點減持，先行獲利回吐，而換馬至傳
統舊經濟，但最終的結果，可能只是短線影響。只要基本面，如科網的創造財富能力依然，平台
或網路效應繼續發揮功能，取代舊經濟，則其估值不致於大幅調低。
＊舊經濟吸引，留意匯控＊
不過，另一邊廂，舊經濟也有其吸引之處，一來估值沒有新經濟板塊看來那麼高。其次，隨
著美國稅改，稍後又可憧憬金融監管力度放寬，再加上加息把資金趕出債市，都有利於傳統的金
融產業，舊經濟有一定勝算。
如此一來，港股的匯控（００００５），今年可能提前出現的聖誕鐘，人人爭著買，但看來
明年只會更好，而不是一時三刻的升勢。
＊若成交跌至千億下，反有機會年底夾升＊
技術走勢上，只要恆指守穩已收復的２０１５年第二季高位２８５８９，才不怕５０天移動
平均線是否守穩，反正近來大市波幅擴大，移動平均線的訊號未必作準。年底前，上望三萬大關
，尤其在成交若回落至低於１０００億港元水平時，更有可能出現，夾升的市況亦最易出現。
《經濟通通訊社特約分析師 周進略》（本欄逢周一刊出）
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